华泰证券-阳谷华泰-300121-业绩符合预期，橡胶助剂盈利仍处高位-190228

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        2018  年净利预增80%，业绩符合预期
        阳谷华泰于2  月27  日发布2018  年业绩快报，公司初步预计全年实现营业收入20.82  亿元，同比增27.2%，净利润3.67  亿元，同比增80.4%，处于前期业绩预告范围内（3.56-3.97  亿元），符合市场预期。按照3.89  亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.98  元。其中Q4  实现营业收入5.61  亿元，同比增13.3%，净利润0.51  亿元，同比降32.9%。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为0.98/1.27/1.50  元，维持“增持”评级。
        橡胶助剂量价齐升带动业绩增长
        2018  年国内环保压力延续，橡胶助剂供给端收紧，产品价格提升，据百川资讯，2018  年华北地区促进剂NS/M/CZ  均价分别为3.76/2.16/2.77  万元/吨，同比分别上涨13%/8%/7%。另一方面，公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升（17Q3  因环保核查降负荷），同时公司1  万吨不溶性硫磺于18Q1  投产，带动产品销量提升，助益业绩增长。此外，公司预计2018  非经常性损益约为800  万元（去年同期为64  万元），主要为政府补助。
        产品价格回落，但盈利仍然可观
        据卓创资讯，2  月下旬华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.10/1.85/2.35万元/吨，较18  年10  月底分别回调10%/20%/6%，防焦剂CTP  价格亦有所回调；而原料价格亦整体下跌，其中华东地区苯胺最新报价为0.65  万元/吨，较18  年10  月底高点跌幅达25%，目前橡胶助剂产品盈利仍然可观。
        不溶性硫磺等项目奠定后续成长
        公司于2018  年5  月完成配股募资，后续将建设二期1  万吨不溶性硫磺、1.5  万吨促进剂M、1  万吨促进剂NS，相关项目有望奠定公司成长基础。此外，公司还于2018  年7  月出资1500  万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，并参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域，积极探索未来成长道路。
        维持“增持”评级
        阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，行业供需格局改善有助于公司盈利能力的提升和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合业绩快报，我们下调公司2018  年盈利预测至3.67  亿元（原值3.97亿元），维持对公司2019-2020  年净利润4.75、5.61  亿元的预测，对应2018-2020  年EPS  为0.98/1.27/1.50  元，2019  年底预计BPS  为5.63  元，基于可比公司2019  年平均2.3  倍PB，给予公司2019  年2.2-2.4  倍PB，对应目标价12.38-13.51  元（原值11.38-12.32  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。