新时代证券-伊利股份-600887-收入利润超预期，五强千亿指日可待-190228

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        收入利润双双超预期，长期看好维持“推荐”评级：
        公司2018  年实现收入789.8  亿元/+16.92%，实现归母净利润64.4  亿元/+7.31%，重点产品销售收入同比增长34.3%，新品销售收入占比14.8%，同比提高5.6pct；Q4  营业总收入182.26  亿/+16.93%，归母净利润13.92  亿/+30.87%，我们看好公司品牌力、份额持续提升及国际业务逐步拓展，盈利预测由2018/2019年净利润65.8/74.0亿元调整至2019/2020  年净利润67.1/75.6亿元，当前股价对应PE  为24X/21X，维持“推荐”评级。
        毛利率环比回升，销售费用率回归正常区间：
        包材成本回落、节前高毛利产品放量，2018  年毛利率为37.82%/+0.54pct，Q4  毛利率环比提升2.54pct；冬奥会赞助费用的计提及线上品牌建设费用的确认已回归正常节奏，Q4  买赠力度和前几个季度相比减弱，2018  年销售费用率24.9%，Q4  销售费用率为24.36%/+0.55pct。
        渠道精耕细作，市场渗透能力继续增强：
        公司通过渠道下沉和纵深拓展，奠定了“纵贯南北、辐射东西”的渠道优势，2018  年直控村级网点近60.8  万家，同比提高14.7pct，产品在国内市场的渠道渗透能力继续增强，推动市占份额稳步提升。常温液态类乳品的市场渗透率为82.3%/+  2.2pct。常温及低温液态奶业务的零售额市占份额为36.8%、16.6%，分别提高2.3pct、0.5pct；婴幼儿配方奶粉的零售额市占份额为5.8%，同比提高0.6pct。
        进军植物蛋白饮品、功能饮料等大健康产业，全球性食品巨头雏形已现：
        公司除了在常温酸奶、高端白奶，乳制品领域继续深耕，另外“Joy  Day”冰淇淋进入印尼市场、收购泰国THE  CHOMTHANA  COMPANY  LIMITED，继续进军植物蛋白饮品、功能饮料等大健康产业，加速健康食品业务战略布局。对比雀巢、达能发展路径，在整合全球资源、服务全球市场的过程中，全球性食品巨头雏形基本显现。
        风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期