中泰证券-福斯特-603806-业绩符合预期，胶膜单平毛利持平-190301

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年报，实现营收48.10  亿元，同增4.90%；归母净利润7.51  亿元，同增28.38%，扣非归母净利润4.31  亿元，同降20.80%；EPS  1.44  元，ROE  14.31%。其中，2018Q4  实现营收13.99亿元，同增17.99%；归母净利润4.04  亿元，同增87.85%，扣非归母净利润1.30  亿元，同降38.28%；EPS  0.77  元，ROE  7.55%。利润分配预案为向全体股东按每10  股派发4.50  元（含税）。
        EVA胶膜出货量增长，产品结构优化致使单价上升、单平毛利持平，白色EVA  和PO  胶膜新投项目提升盈利能力。2018  年  EVA  胶膜实现营收41.53亿元，同增6.84%；毛利率19.14%，同降1.23  PCT。虽然2018H1EVA  胶膜出货受光伏“531  新政”影响下滑1.02%，但由于下半年国内市场回暖和海外需求支撑，2018  年EVA  胶膜出货5.81  亿平，同增0.61%；2018  年EVA胶膜单平价格/毛利约为7.15/1.37  元/平米，同比+6.19%/-0.22%，单平价格上升以及单平毛利基本持平主要原因是公司光伏胶膜产品结构持续优化，特别是下半年度，随着市场对高效组件需求的快速提升，公司适用于高效组件封装的白色EVA  和POE  胶膜（高单价）需求旺盛，销量较去年同期相比大幅增长。与此同时，公司总规模不超过11  亿元的可转债获得受理，募集资金将用于投资白色EVA、  POE  胶膜和感光干膜项目，项目投产后将进一步优化产品结构，增强规模效应，提升盈利能力。
        新材料业务进展顺利。2018  年感光干膜全年完成销售774.55  万平米，同比增长386.37%，公司感光干膜一期量产产能已于四季度末开始生产，目前客户订单充足，产能持续爬坡；铝塑复合膜产品成功实现量产，产品性能达到电池厂的性能要求，已成功导入3C  电池客户；结构胶成功完成客户导入并实现量产销售，抓住细分领域的核心客户；FCCL  继续进行产品完善和客户端测试。
        投资建议：预计2019-2021  年分别实现净利润6.38、7.44、8.78  亿元，同比-15.01%、+16.61%、+17.92%（在扣除P3  厂区拆迁补偿款的影响后，2019年净利润同增29.47%），当前股价对应三年PE  分别为27、23、20  倍，维持“增持”评级。
        风险提示事件：光伏新增装机和政策不及预期，新材料业务发展不及预期。