光大证券-康弘药业-002773-18年业绩快报点评：康柏西普进一步加速放量，业务结构持续优化-190301

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        ◆事件：
        公司发布18  年业绩快报，实现收入29.17  亿、归母净利润6.95  亿，分别同比增长4.70%、7.88%；实现EPS  为1.04  元，基本符合预期。
        ◆点评：
        18Q4  收入稳健增长，预计康柏西普进一步加速放量。公司18Q2  到18Q4单季度收入同比增速分别为-6%、9%、7%，归母净利润同比增速分别为28%、7%、-18%。自18Q3，收入明显提速，但归母净利润增速下滑，预计主要是康柏西普持续放量、传统板块因营销改革而下滑、研发投入大增、四季度计提诉讼减值等因素综合导致。17  年康柏西普收入6.18  亿元，增长30%，18H1  增长46%，预计18H1  继续提速，全年70%左右。在低渗透率下，且竞争格局短期无忧，预计康柏西普2020  年将贡献超20  亿收入。
        研发投入继续加码，“新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME适应症已进入优先审评，RVO  适应症正进行3  期临床，预计将分别于19、20  年获批。另外，康柏西普的国际多中心3  期临床已全球多地入组患者。2018  年全球VEGF  眼科用药市场约100  亿美元，我们预计2028  年左右康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18Q1-3  研发费用1.51  亿，同比增长75%。随着各产品陆续开展临床，我们预计18Q4  研发投入继续加码。
        业务结构持续优化，传统药品仍处营销改革镇痛期。公司17  年进行了分线营销改革，并加强费用控制，影响显著。18H1  传统板块收入9.42  亿，同比下滑12%。随着改革到位，我们预计18Q4  已经企稳，后续有望回升。公司阿立哌唑口崩片已独家通过一致性评价。公司业务结构正持续优化，康柏西普18H1  收入占比32%，预计19  年将接近一半。
        ◆盈利预测与估值：康柏西普进入放量期，海外市场将逐步拓展，长期前景广阔。考虑诉讼减值高于预期，后续进展存在不确定性，我们下调18-20年EPS  预测为1.03/1.41/1.87  元（原为1.20/1.56/2.05  元），同比增长8%/37%/32%，现价对应18-20  年PE  为39/29/22  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：康柏西普放量不及预期；全球临床不及预期；传统药品下滑。