东莞证券-博世科-300422-业绩快报点评：4季度业绩小幅下降，全年业绩保持高增长-190228

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        投资要点：
        事件：2月28日，博世科发布2018年度业绩快报，实现营业收入27.19亿元，同比增长85.18%，营业利润2.74亿元，同比增长64.69%，利润总额2.67亿元，同比增长57.54%，归母净利润2.33亿元，同比增长58.97%，每股收益0.66元。
        点评：
        水污染治理和土壤修复业务保持快速增长。公司深耕工业废水治理、市政污水治理、水体修复、土壤修复等传统优势领域，业务继续保持快速增长态势，业务收入占比超过八成，是公司业绩实现高增长的主要来源。此外，公司在城乡环卫、油泥处置及地下水修复等领域实现突破。其中第4季度实现收入8.27亿元，同比增长51.47%，环比增长11.31%；实现净利润0.58亿元，同比下降9.37%，环比下降15.94%。目前公司的资产负债率较高，约为72.5%，2018年通过加强回款催收力度，预计经营活动现金流有所改善。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债，一定程度上缓解资金压力。预计2019年后前期投资的项目陆续转入运营，运营收入规模逐年增加也有望改善现金流。
        去杠杆背景下PPP订单获取有所放缓。2018年，在去杠杆、调结构的金融监管大环境下，公司优化经营策略、严控订单质量、加强项目风险管控，重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目，对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目，进行了瘦身筛选，PPP订单的获取有所放缓，新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主，集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域。公司PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。
        打通全产业链，有助于提高项目拓展能力。近几年公司快速拓展市政供水和污水处理、黑臭水体和流域治理领域。前三季度公司新增合同额近33亿元，其中水污染治理和供水工程合同额25亿元，占比七成。同时，公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一，拥有技术储备和综合服务优势，前三季度新增合同近5亿元。后续土壤修复相关政策逐步完善有助于加快市场释放。公司2017年已打通检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链，在15个省完成布局，一站式环境治理服务平台有助于公司在全国范围拓展项目。
        投资建议：维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.66元、1.02元、1.53元，对应PE17倍、11倍、7倍。公司业绩增长态势较好，市值小估值低，弹性较高，维持推荐评级。
        风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流压力。