东方证券-中国联塑-2128.HK-2021年中报点评：成本转嫁能力凸显，多品类扩张进程加快-210902

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核心观点成本转嫁能力凸显，业绩表现靓丽。

21H1收入/归母净利润147.9/18.1亿，YoY+28.1%/30.7%。

在原材料大幅上涨的情况下，公司业绩保持较好增长，一是得益于公司具备较强的成本转嫁能力，二是由于公司成本把控较好。

管道业务保持稳健经营，多元化发展加快。

21H1管道业务收入125.7亿，YoY+24.0%。

销量117.7万吨，YoY+8.8%，主要由于公司积极开拓农业板块，带动非PVC管道销量增长25.2%。

吨均价10681元，YoY+14.0%，主要由于吨原材料成本上涨约20%，而公司采用成本加成法定价，且提价通畅。

21H1建材家居收入12.6亿，YoY+69.3%，随着公司继续加大各行业间跨领域合作，高增长趋势有望保持。

报告期内供应链服务平台收入4.5亿，YoY+73.8%，随着东南亚市场分销网络的进一步拓展，有望成为新增长点。

盈利能力仍有提升空间，H2资本开支减少，分红有望提升。

报告期内公司毛利率/净利率分别为29.71%/12.1%，YoY+0.3/0.0pct，一是由于公司合理提价传导成本压力，二是由于公司发挥规模效应，通过有效的采购策略把控原材料影响。

随着公司加快产业升级，打造智能化工厂，增效提质，毛利率有望进一步提升。

费用管控继续加强，期间费用率11.6%，同比下降0.2pct。

报告期内公司资本开支集中释放，达24.4亿，预计下半年有望缩减至6-8亿。

随着经营持续向好/现金流继续改善，不排除H2分红比例有望提升。

渠道优势持续增强，多品类扩张进程加快。

公司全国独立一级经销商数量持续增长，21H1达2512家，较20年末增长4.8%。

依托强大的经销商网络，公司加快多品类扩张，报告期内公司收购中油佳汇，进军防水业务。

管道和防水业务相互协同，且渠道重叠，可充分发挥原有渠道优势，提升增长动能。

财务预测与投资建议上调21-23年EPS1.59/1.83/2.09元（原EPS1.45/1.64/1.87元）。

考虑到原材料涨幅较大，调增管道业务吨成本/均价假设。

可比公司21年平均PE为14X，考虑到公司海外项目仍需大量资本开支，我们给予15%估值折价至12XPE，目标价22.97港元（1港元=0.8306人民币），维持“买入”评级。

风险提示:地产需求不及预期；市政业务扩张导致现金流变差；过度投资风险。