中原证券-卫星石化-002648-单季业绩持续提升，新项目保障未来业绩-190228

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        事件:  公司公布2018  年业绩快报，预计2018  年公司实现营业收入100.29  亿元，同比增长22.49%，实现归属于上市公司股东的净利润9.33  亿元，同比下滑1.04%，基本每股收益0.88  元。
        嘉兴基地停产导致全年业绩下滑，主营产品景气有所提升。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯，其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。2018  年内公司业绩小幅下滑主要是受一季度嘉兴工业园区蒸汽供应方事故影响，造成嘉兴基地年产16  万吨丙烯酸和年产15  万吨丙烯酸酯装置、年产9  万吨高吸水性树脂装置、年产2.1  万吨颜料中间体装置停车，产量损失严重，导致一季度净利润仅1.13  亿元，大幅拖累全年业绩。从产品价格、价差来看，2018  年丙烯酸、丙烯酸甲酯/乙酯/丁酯均价同比分别上0.3%、12.2%、2.4  和3.3%，丙烯、聚丙烯均价分别上涨13.6%和11.5%，价差也有所扩大，公司主要产品景气总体有所提升。
        单季度业绩持续提升，四季度业绩创新高。蒸汽恢复供应后，公司加强了成本管理，提高市场营运能力，加上产品景气自2018  年初以来不断提升。二季度以来公司经营不断好转，单季度业绩持续提升。从单季度业绩看，  2018  年Q1-Q4  净利润分别为1.13、2.14、2.96  和3.10亿元。其中Q4  净利润环比增长4.73%，同比增长25.51%，单季度业绩创历史新高。
        2019  年业绩预计将大幅改善。2019  年以来，受市场库存低位及检修产能较多影响，丙烯酸及酯供给受限，价格持续上涨。目前丙烯酸/丙烯酸乙酯、丁酯价格分别较年初上涨1.3%、3.3%和6.2%。2019  年行业仅卫星石化和上海华谊有新增产能在三季度投产，对全年供给冲击有限，预计丙烯酸行业景气具有保障。此外公司45  万吨PDH  项目二期于2019  年2  月顺利开车，目前运行稳定且，产能基本满负荷运转，有望成为今年的主要增量。6  万吨SAP  和36  万吨丙烯酸及酯产能也将分别于二、三季度投产。丙烯酸行业景气的提升以及新增产能的投产将带来2019  年业绩的大幅改善。
        乙烷裂解项目提供长期成长空间。公司规划在连云港投入300  多亿元建设乙烷裂解及PDH  等项目，总产能400  万吨，目前项目正有序推进，项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订，并实质性开展工作。公司与SUNOCO  成立合资公司，运营乙烷出口设施，并完成了首批乙烷专用运输船的租赁协议签订。乙烷储罐区和码头也在开工建设。受益于美国页岩气革命，乙烷裂解制乙烯盈利前景可观。未来中美贸易谈判若进展顺利，有望为公司带来充足的廉价原料供应。届时乙烯项目有望为公司盈利提供长期增长空间。
        盈利预测和投资建议：预计公司2018、2019  年EPS  分别为0.88  元和1.22  元，以2  月28  日收盘价13.60  元计算，对应PE  分别为15.5  倍和11.1  倍，维持  “增持”的投资评级。
        风险提示：产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期