中泰证券-北方华创-002371-2018年业绩高增长符合预期，高端设备有望持续突破-190228

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        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年业绩快报，公司  2018  年度实现营业总收入  33.20  亿元，同比增长  49.36%；归属于上市公司股东的净利润  2.31  亿元，同比增长  84.27%。
        1)  受益半导体设备下游扩张及国产化趋势，公司主营业务中电子工艺装备（半导体设备）表现亮眼。2018  年公司电子工艺装备主营业务收  25.17亿元，较上年同期增长了  75.42%；电子元器件主营业务收  7.88  亿元，比上年同期增长  3.23%。
        2)  2018  年公司管理费用率大幅下降，利润率提升。公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制,使得公司营业利润营业  3.32  亿元，同比增长68.90%。公司  2018  年  Q3  销售费用率  5.29%（同比下降  0.1pct），管理费用率  24.48%（包含研发费用，同比下降  17.75pct），财务费用率为  1.54%（同比增加  0.31pct）；
        3)  资产端：截至2018年12月31日，公司总资产100亿元，同比增长22.88%，归属于上市公司股东的所有者权益  35.5  亿元，同比增长  7.19%。
        公司  1  月拟定增募集资金不超过  21  亿元，开展  5/7nm  关键半导体装备研发
        1)  发行对象：国家集成电路基金（认购  9.2  亿元）、北京电控（6  亿元）、京国瑞基金（5  亿元）、北京集成电路基金（0.8  亿元）。本次非公开发行股票数量不超过总股本的  20%。锁定期  3  年，定价基准日为发行期的首日，发行价格为定价基准日前  20  个交易日股票交易均价的  90%。
        2)  募集资金计划用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”（拟投入  18.8亿元）和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”（拟投入  2.2  亿元）；
        3)  “高端集成电路装备研发及产业化项目”总投资额  20  亿元，开展  5/7nm关键  IC  装备的研发。项目产能：年产刻蚀装备  30  台、PVD  装备  30  台、单片退火装备  15  台、ALD  装备  30  台、立式炉装备  30  台、清洗装备  30台。项目完全达产后，预计达产年年平均销售收入为  26  亿元，年平均利润总额  5.4  亿元。
        预收账款和存货逐季增长  +  研发强度大  +  股权激励机制完善  +  国企改革，促进半导体设备国产化率进一步提升
        1)  预收账款和存货：截止  2018Q3  公司预收款项为  19  亿元，比年初增加66%；存货  29  亿元，比年初增加  42%，潜在订单大幅超过上一年度营收，订单饱满且持续。
        2)  研发费用：公司近三年研发费用收入占比超过  30%，位于  A  股前列。
        3)  股权激励  +  国企改革：  2018  年  3  月做了全北京市国资委第一家股权激励、也是目前唯一一家。2018  年  8  月，被纳入国企改革“双百企业”。公司积极推进上市公司的改革方案，加快体制机制创新。
        投资建议：作为国内半导体设备龙头，预计  2019-2020  年营收有望达  48、64亿元，归母净利润有望达  3.6、5.0  亿元，PE  为  65x、47x。维持“买入”评级。
        风险提示：行业波动风险，技术研发进度不及预期风险，外部贸易环境变化的风险等。