东吴证券-东江环保-002672-营收增长业绩略降，长期逻辑未变-190228

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入  32.97亿元，同比增长  6.36%；实现归母净利润  4.09  亿元，同比减少  13.69%；每股收益为  0.47  元，同比减少  14.55%。
        业绩增速接近预告下限，四季度单季增速有所放缓。根据公司公告，2018年全年公司实现营业利润  5.54  亿元，同比减少  8.51%；利润总额  5.57亿元，同比减少  10.52%；归母净利润  4.09  亿元，同比减少  13.69%，与之前公司预告（预计归母净利润增速为-15%~5%）相比，公司实际增速接近预告下限，与  18  年前三季度业绩增速  14.21%相比，下降  27.9  个百分点。18  年净资产收益率为  10.39%，较  17  年下降  3.14  个百分点。针对环保产业快速发展和激烈竞争的行业形势，公司通过加大市场投入与技术研发、积极开拓市场、加强品宣和管理创新为公司的持续发展形成良好铺垫。而成本费用提升的主因是计提减值与新项目投产扩大了折旧及相应的财务费用所致，截止  18Q3，东江环保因收购子公司形成的商誉净值为  12.36  亿元。在整体经济形势下行和基于部分收购项目盈利不达预期的预测下，公司出于谨慎性原则，对商誉和其他部分资产计提减值准备。此外，报告期内公司建成投产了较多项目，折旧和相关的财务费用也相应增加，而部分建成项目仍处于产能爬坡阶段，致使利润贡献较为缓慢。
        资产规模、股东权益稳步提升，财务状况良好。截至  2018  年年底公司总资产约为  97.75  亿元，同比增长  5.78%，归母所有者权益约为  40.37亿元，同比增长  8.26%，归母每股净资产为  4.55  元，同比增长  8.33%，财务状况良好。
        关注龙头企业管理改善。行业方面：危废行业进入整合期，龙头敦行致远：1）危废项目对运营管理能力的要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强，造成行业壁垒明显，有效产能严重不足，折算实际处理率不足  40%。2）监管趋严驱使行业进入整合期，广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。公司方面：内生+外延，2020  年处理资质达到  350  万吨/年可期：1）内生方面，湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段，为公司业绩增长提供了充足弹性。2）外延方面，公司近期接连收购万德斯（唐山曹妃甸）、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目，到  2020  年实现在手处理资质合计  350  万吨/年值得期待。
        盈利预测与投资评级：考虑到项目进展可能受到多方面因素影响，我们预计公司  18-20  年归母净利润分别为  4.09、5.71、7.31  亿，EPS  分别为0.46、0.64、0.82  元，对应  PE  分别为  26.2、18.8、14.6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：危废处理价格下行；危废项目进度低于预期