国海证券-华宏科技-002645-汽车拆解设备龙头，充分受益行业政策红利-190301

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        投资要点：
        报废汽车行业迎来政策变革，新政具备两大亮点。2019  年1  月30  日，国务院常务会议通过了《报废机动车回收管理办法（修订草案）》，2  月20日，国务院就该项政策举行吹风会。时隔17  年后，报废汽车领域再度迎来新政，我们认为具备两大看点：一是实施资质认定制度，改变原有牌照（报废汽车回收资质）垄断局面，但对申请认证企业的储存场地、设备设施和拆解规范进行了一定的门槛要求；二是允许具备再制造条件的“五大总成”出售给具有再制造能力的企业，此举将有效明显提升报废汽车回收利用的价值，改变行业“回收难”的现状。2018  年我国汽车保有量2.4  亿辆，而报废汽车回收拆解量167  万辆，回收拆解率仅有0.7%，远低于国际4-6%的平均水平，假设新法实施后回收拆解率提升至4%，我国报废汽车拆解量将达到960  万辆，增加4.75  倍。
        汽车拆解设备龙头，双重布局充分受益行业新政。新政对汽车拆解企业主要有两点影响：一是牌照的放开将会吸引更多的社会资本进入报废汽车回收拆解领域，但对申请认证企业的场地和设备门槛要求将有效提升汽车拆解设备的需求，利好汽车拆解设备企业；二是通过提升报废汽车回收价值，有望增加报废汽车回收企业的回收量，从而改善回收企业的盈利能力。公司是国内汽车拆解设备龙头，拥有涵盖破碎、剪切、打包、拆解等设备在内的全套报废汽车拆解设备的生产能力。另一方面，公司于2018  年8  月收购北京中物博100%股权切入报废汽车回收运营领域，后者作为北京市从事回收拆解报废汽车8  家企业之一，汽车回收量一直居于行业前列。我们认为，通过在汽车拆解设备和报废汽车回收运营领域的双重布局，将充分受益行业新政红利。
        电梯业务盈利能力稳定，有望实现稳健增长。根据住建部2019  年2  月发布的《住宅项目规范》（征求意见稿），住宅设置电梯的要求由原七层及以上或超过16  米设置电梯，调整到了四层及以上或超过9  米应设置电梯，预计将对电梯行业的需求起到提振。公司子公司威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商，2013-2017年业绩均实现正增长，净利润CAGR为16%，业绩具备稳定增长能力；同时公司通过收购尼隆切入电梯安全部件领域，电梯业务布局持续完善，预计未来业绩将实现平稳增长。
        维持公司"买入"评级。公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报，我们基于此对业绩进行调整。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.58、2.07、2.89亿元，对应EPS为0.44元/股、0.58元/股、0.81元/股，按照最新收盘价对应PE为19、14、10倍。我们认为新政实施后报废汽车行业发展将步入良性循环，公司通过双重布局有望充分受益，维持买入评级。  
        风险提示：行业政策实施进度不及预期；行业发展不及预期；公司市场竞争加剧风险。