华鑫证券-嘉事堂-002462-业绩表现良好，外埠业务快速发展-190301

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        投资要点：
        公司业绩表现良好。公司2018  年实现营业收入  179.60  亿元，同比增长26.13%；归属于上市公司股东净利润  3.28  亿元，同比增长24.27%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.24  亿元，同比增长22.72%，对应EPS  1.31  元。报告期内，公司营收维持稳定增长，业绩表现良好。
        外埠业务快速发展。报告期内，公司主营业务医药批发实现营收176.31  亿元，占比达到98.17%，毛利率比去年同期上升0.70pp,达到9.92%。其中，公司在北京地区实现营收80.86亿元，同比增长10.54%，占总营业收入的比重下降至46.73%。报告期内，公司外延拓张成效逐步显现，外省地区实现营收95.67  亿元，同比增长37.86%，营收占比上升到53.27%。报告期内，公司继续加速发展器械批发业务，并购了福建和陕西两家医疗器械公司，器械批发业务的良好发展助力公司业绩快速增长。
        受两票制影响，公司经营性现金流净额为负。在两票制影响下，公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商货款增加，同时下游客户应收款账期有所延长，从而使得公司经营性现金流净额为-2.92  亿元，与净利润的增长存在较大差异。但是相较于去年的-3.74  亿元而言，2018  年的现金流周转情况已有所改善。报告期内，公司销售毛利率同比上升0.53pp  达到10.23%，但由于三项费用率的升高，销售净利率为3.18%，同比下降0.12pp。随着两票制影响的逐渐消除，公司的营运能力和盈利能力有望逐步提高。
        盈利预测：我们预测公司2019-2021  年实现归属于母公司净利润分别为4.10  亿元、5.12  亿元、6.30  亿元，对应  EPS  分别为1.64元、2.04元、2.52元，当前股价对应  PE  分别为10.0/8.0/6.5倍，维持"推荐"评级。    
        风险提示：药品器械耗材降价的风险；公司外延扩张不达预期风险。