华创证券-麦格米特-002851-新能源汽车业务超预期增长，智能卫浴持续爆发-190301

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        事项：
        公司发布业绩快报，2018  年营收23.94  亿，同比增长60.19%，归母净利润2.04亿，同比增长73.92%。
        评论：
        2018  年营收增长60%，归母净利润增长74%超出市场预期。公司2018  年营收23.94  亿，同比增长60.19%，利润总额2.67  亿，同比增长54.69%，归母净利润2.04  亿，同比增长73.92%，公司此前在三季报中预告全年归母净利润同比增长30%～70%，实际业绩超出预期。去年第四季度营收7.84  亿，同比增长66.40%，公司去年8  月底完成了3  个子公司少数股权的收购过户，四季度归母净利润0.81  亿，同比增长147.2%。公司去年受股权激励和定向增发影响，费用增加3665  万元，若剔除该影响，则2018  年营业利润为3.04  亿，同比增长64.97%，利润总额3.03  亿，同比增长63.69%，归母净利润2.4  亿，同比增长84.85%。
        新能源汽车业务增长超预期，受益于高端车型占比提升今年高增长有望持续。2018  年公大打客户北汽新能源销量15.8  万辆，其中A00  级别的EC  系列销售9.06  万，其余约6.7  万辆为高端车型EX  和EU  系列。公司作为北汽EX  和EU系列的主力供应商，去年电控产品出货近6  万套，其中大部分为价值量更高的PEU  产品。子公司深圳驱动2018-2020  年业绩承诺为0.55、0.7、0.9  亿元，预计去年超额完成。今年由于补贴政策即将调整，A0  级、A  级及以上车型占比提升，1  月北汽新能源总销量4512  辆，虽然EC  系列销量大幅下滑，但高端的EU  系列销量达3895  辆，同比大幅增长4830%，目前公司的电控产品处于供不应求状态。我们预计公司新能源汽车业务今年仍将取得高速增长。
        智能卫浴业务不断爆发，工控产品料将持续增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升和新客户放量，去年前三季度同比增长约65%，我们预计全年也实现60%以上增速。目前公司在惠达和智米增长较好，摩恩、箭牌、法恩莎、新乐等出货均快速提升，去年突破的京东也有极大成长空间，预计未来三年智能卫浴业务都将持续高增长。公司的工控业务具有较强的技术实力和性价比优势，目前份额较低持续替代外资品牌。公司PLC  产品目前是国内轨交空调控制器的主要供货商，今明年下游需求都有望保持较好增长。
        盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车和智能卫浴业务超预期增长，我们上调公司的盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润2.04、3.19、4.35  亿（此前预测为1.86、3.02、3.96  亿），同比增长74%、57%、37%，EPS  为0.65、1.02、1.39  元，对应估值40、26、19  倍PE，参考同行业估值水平，给予2019年30  倍PE，目标价30  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：新产品拓展不及预期，新能源汽车业务价格降幅超出预期。