太平洋证券-胜宏科技-300476-扣非净利同比+60%，增速、研发投入、迭代速度均领先行业-190301

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        事件：2018年收入  33.3  亿元，同比+36%，归母净利  4.0  亿元，同比+42%。Q4  单季度收入9.27  亿元，环比6.5%，同比+30.4%，净利润0.88  亿元，同比-8.4%，环比-32.7%。分析如下
        全年扣非净利实现同比+60%增长，增速继续领先板块：2018  年收入同比+36%，扣非净利+60%，增速继续保持板块领先地位。全年研发费用率、智慧工厂投放进度、产品迭代速度均领先板块，我们认为胜宏是板块内最优质的成长股，有能力穿越行业波动成为全球龙头。
        Q4  收入环比增长，行业去库存+非经常因素导致利润环比下降：由于经济压力及贸易战悲观预期，行业在Q4  整体去库存导致需求偏淡，公司顶住市场压力单季度收入环比增长6  个pct。
        全年非经常损益约-0.32  亿元，包括某新能源汽车客户坏账损失、固定资产减值损失、远期结汇损失。Q4  单季度非经常因素约-0.11  亿元，扣非净利润约0.99  亿元（Q3  为1.37  亿元），环比下降主要是受到景气度影响，公司毛利率承压。
        产能爬坡循序渐进，客户和产品结构不断升级：目前4  层厂房已经达到满产状态，5  层厂房预计将在今年年中满产，今年年中HDI  项目也将投产，一期规划产值20  亿元。
        公司2018  年开始逐步开拓海内外客户，包括全球显示屏龙头、传统&新能源汽车、全球互联网龙头等，该等客户认证期长、技术要求高、订单是逐步放量的性质，公司为给其配足产能，短期内并不追求短线订单。此外，公司在尚未投产的6  层厂房中计划为新世代通信产品做准备，目前已经开始给客户供货。
        春节后产业逐步开启补库存，订单回暖趋势已现：节前产业库存处于低位，随着贸易战预期改善，产业链已经逐步开始补库存，公司新增产能在逐步消化中，后续也将逐步切入到HDI、新世代通信等领域，通过产品结构升级进一步扩大收入规模、提升盈利能力。
        投资建议：预计18-20  年净利润分别为4.0/5.2/6.8  亿，EPS0.51/0.67/0.88  元，当前股价对应PE  分别为25.5/19.6/15.0X，给与2019  年25X  估值，目标价16.7  元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损风险。