国元国际-美东汽车-1268.HK-客户留存率提升亮眼，谨慎并购稳步扩张-210831

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公司2021年上半年业绩情况：H1实现收入118.1亿元人民币，同比+39.8%；乘用车销售收入+40.8%；乘用车销售毛利率提升1.7pct到6.6%；豪华品牌毛利率1.9pct到7.0%；中高端品牌毛利率降低0.5pct到3.5%；实现归母净利润5.11亿元，同比+79.4%；净利润率提升1.1pct到4.7%。

业绩符合预期。

客户留存率提升亮眼，持续监控二次到店率：公司额外重视客户的到店体验，今年上半年在客户留存率、主动联系比率等方面提升明显。

过去几年，公司的零服吸收率在100%左右波动，今年上半年不含财务费用的数值为111%，该数据意味着售后服务产生的毛利几乎都能转化为公司的净利润。

所以客户留存率的继续提升对公司的NPM和长期稳定性有非常正面的影响。

重视资产效率，未来将有规划地展开收购：从财务报表可以看出，公司的新车毛利率远高于行业平均水平，甚至高于同行的同品牌，主要得益于公司高效的资产控制效率。

为了保持扩张速度，公司未来还会考虑进行收购。

公司收购的目标标的还将聚焦于主流豪华品牌，中高端品牌也会考虑丰田；同时，公司还会继续在熟悉的地域布局，优先单城单店；此外，公司在收购价格方面较为严格，会特别注意标的资产负债表及隐形负债，对标的未来的回报率有较高的要求。

上调目标价至40.8港元，维持“持有”评级：我们预计公司2021-2023年的每股收益将分别为0.92元、1.12元及1.38元，给予公司2022年30倍PE，相当于40.8港元的目标价，较现价有4.5%的涨幅，维持“持有”评级。