兴业证券-光环新网-300383-2018年复合预期，未来增长动力持续强劲-190227

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        投资要点      
        事件：光环新网公布2018年业绩快报，2018  年收入  60.6  亿元，同比增长49%；归母净利润  6.66  亿元，同比增长  53%。基本符合预期。2018  年  8月份，光环收购科信彩盛剩余  85%的股权，带来增量利润约  3300  万元，剔除该收购的影响后，光环  2018  年净利润增长约  33%，仍旧较为理想。
        我们估测，2018  年光环出租机柜数量在  18000  个左右（加权平均）。根据光环的产能释放节奏，我们预计未来的  4  年期间（2019-2022  年）公司仍能够每年新增机柜出租数量  7000  个以上，成为公司净利润增长的主要推动力量。同时，光环与  AWS  的合作，随着规模效应的显现，也在逐步进入盈利期，我们估测该业务  2018  年已经实现盈利，2019  年之后盈利能力将加速释放。
        我们预计，光环  2019-2020  年净利润仍能够实现  43%、31%左右的增长。
        全国  IDC  需求增速仍强劲，一线城市供给仍紧张。我们估测，2014-2018年国内  IDC  市场平均增速在  37%左右。虽然部分国内和海外互联网公司的资本开支在  2019  年有减速迹象，但是主要是因为  to  C  业务的用户红利在衰竭。我们预计，随着  2020  年之后  5G  的兴起，人口红利效应将再次显现，因此，2019  年的减速将只是阶段性现象。而且，to  B  的需求增长没有看到任何的减速迹象。我们预计，在中国  IDC  存量仍远低于美国的情况下，中国  IDC  市场需求仍将保持长期高速增长。
        因为全国骨干网络结构的问题，中国IDC的出租率呈现出较大的地域性差异，一线城市、核心城市机柜供给较为紧张，而偏远地区供给较为过剩。而光环的产能规划全部在北京和上海地区。即便对于远期的规划，光环仍旧将目光投向了核心城市。我们认为，光环瞄准一线城市、核心城市的发展策略，是符合中国实际情况的，能有效保证机柜出租率，实现高于国内同行业的平均盈利能力。
        估值与评级：我们看好公司的  IDC  规模优势、区位优势，以及云计算行业稀缺性。根据公司的  2018  年业绩快报，我们上调公司  2019-2020  年净利润为9.53/12.52  亿元，对应  EPS  为  0.62/0.81  元，对应当前股价（2019  年  2  月  26日）PE  为  28/21  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：  IDC  行业新进入者增加，导致单机柜利润存在压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期。