光大证券-福斯特-603806-2018年年报点评：EVA胶膜量价齐升，电子材料逐步放量-190301

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        ◆事件
        公司发布2018  年年报，实现营收48.1  亿，同比+4.9%；归母净利润7.5  亿元，同比+28.4%（主要由于获得搬迁补偿收益）；实现扣非净利润4.3  亿，同比-20.8%，主要由于计提约1.0  亿资产减值损失（2017  年资产减值为-0.2  亿）。不考虑资产减值计提影响，公司业绩基本符合预期。
        ◆盈利能力稳健，资金充沛保障业务稳步扩张
        2018  年全年原材料EVA  树脂均价上涨6.3%，公司产品结构优化，综合毛利率在20%左右；公司三费占比3.45%（同比-0.3pcts），汇兑收益对冲销售费用增长。公司持有现金以及理财产品约13.5  亿，资产负债率13.9%，有息负债率0.24%，远低于同业平均水平；公司计划发行11  亿可转债用于胶膜及感光干膜产能建设相关项目，目前已获证监会受理。
        ◆全球装机需求增长与EVA  胶膜产品结构优化共同拉动营收与盈利增长
        2018  年三季度以来组件出口持续增长，我们上调2019  年全球光伏新增装机预测至110~120GW，公司作为全球EVA  胶膜龙头也将充分受益。竞价上网模式推动下，高效组件需求旺盛将拉动白色EVA  胶膜以及POE膜需求增长。经历2018  年三季度光伏市场需求下跌，2018  年Q4，公司EVA  胶膜单价、销量环比+3.5%、+8.6%，验证公司高端产品需求旺盛。我们认为，2019  年公司白色EVA  胶膜以及POE  膜占比有望进一步提升。
        ◆坚持进口代路线，布局新材料业务
        公司依托同源生产工艺积累，布局进口替代空间广阔的高毛利率感光干膜等新材料业务。2018  年公司感光干膜销量达到774.5  万平方米（同比+386.4%），2018  年年底感光干膜量产线投产，有望为2019  年贡献业绩增量。公司铝塑膜已导入消费电池客户，公司将进一步拓展下游客户，FCCL等业务均在持续推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。
        ◆盈利预测与估值
        考虑海外需求增长以及产品高效化将是未来长期趋势，我们上调19、20  年、新增21  年盈利预测，19  至21  年EPS  分别为1.40、1.87、2.37元，当前股价对应19-21  年PE  分别为24、18、14  倍，维持  “增持”评级。
        ◆风险提示：光伏电站装机不达预期，新材料业务研发推广不及预期。