兴业证券-三环集团-300408-短期增速放缓，长期向好趋势不变-190227

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        事件：公司发布  2018  年业绩快报，2018  年营业总收入为  37.50  亿元，较上年同期增长  19.81%；归属于母公司所有者的净利润为  13.17  亿元，较上年同期增长  21.53%；基本每股收益为  0.76  元，较上年同期增  20.63%。
        投资要点    
        业绩符合预期，四季度业绩增速放缓主要受MLCC和陶瓷机壳影响。18Q单季度营收  9.14  亿元，同比下降  10.12%，归母净利润  3.85  亿元，同比增长  0.26%，位于业绩预告中值。Q4  营收和利润增速均是全年最低，主要是由于  MLCC  价格在  Q3-Q4  快速回落，其次是机壳业务收入  2017  年同期基数较高，以及下游终端需求减少导致部分产品增长动力减弱。
        19  年新产品加速推向市场，受益  5G  等新技术和国产替代趋势。Q1  新客户的新机将发布，陶瓷机壳订单开始量产，对业绩形成支撑。MLCC  产能逐季释放，以量补价，即使价格同比下降，仍有望实现一定幅度收入增长。Saw  pkg、劈刀、电阻浆料和氮化铝基片等新产品也将为公司贡献更大的增长动力。公司新产品主要受益于  5G  通信、汽车电子化、智能制造产业的发展，是电子元件和电子元件材料领域国产替代的佼佼者。
        长期看好公司的材料平台价值。公司现有产品陶瓷封装基座、基片、MLCC等保持良长增长势头，基于材料平台研发的新产品加速推向市场，使得公司产品结构持续优化，有助于公司实现长期稳健成长。公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒，基于“材料+”战略，不断向上游拓展，产品拓展能力强，成长空间广阔，长线看好公司价值。
        2019  年有望实现稳健成长，维持“审慎增持”评级。虽然短期业绩增速有所放缓，但公司新产品、新客户开拓仍在加速，尤其是  mlcc  拥有更广阔的市场空间，公司基本面向好的趋势不变，建议重点关注。我们调整2019、2020  年净利润分别为  15.03、17.77  亿，对应（2019/2/27  收盘价）估值为  23、20xPE，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品开拓不及预期、终端需求持续走弱、竞争加剧。