兴业证券-三特索道-002159-Q4业绩增速所有放缓，公司未来看点多多-190227

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        投资要点
        公司公告业绩快报，2018  年实现营收  6.48  亿元/+20.16%，归母净利  1.34  亿元/+2334%。其中，Q4  单季度实现营收  1.45  亿元/-0.69%，归母净利-2,491  万元，较去年同期增亏1,638  万元。公司业绩处于先前预告中值，符合预期。
        Q4  业绩增速有所放缓，预计全年扣非归母净利为正。Q4  营收增速为-0.69%，较  Q1-Q3的  19.25%/27.86%/32.31%有所放缓，推测主要源自：1）18  年  10  月  1  日起梵净山旺季（每年  3  月-11  月）门票价格从  110  元降至  100  元，从而影响门票收入；2）今年以来转让和关停子公司较多，实现减亏的同时也拖累了  Q4  营收。此外，17Q4  公司通过转让地产等方式实现  2,212  万元非经常性收益，而  18Q4  预计无大额非经常性损益，因此实际上  18Q4  扣非归母净利较  17Q4  反而有所减亏。从全年来看，梵净山、华山、庐山业绩增长亮眼，预计增速均在  30%以上；猴岛、千岛湖项目平稳增长；精兵简政政策持续推进，以上三点助全年业绩快速增长，即使不考虑资产处理产生大额投资收益，我们推测公司主业也实现了正收益，盈利能力较  2017  年提升显著。
        新管理层调整到位，期待经营效率提升。Q4  以来公司相继变更总裁、监事长、董秘等高管，目前新管理层已调整到位；此外公司还优化组织架构，新设工程管理部和投融资部，将各景区中心集中到总部层面运营。新管理层景区运营经验丰富，新管理体制撤销冗余部门、优化审批管理流程，有利于提升日常运营效率。
        持续剥离涉房资产，推进定增一举两得。由于近几年证监会对涉房上市公司的定增方案从严审核，因此公司持续推进涉房资产剥离事项，目前仅剩崇阳隽水山庄项目待剥离，定增事项已无实质性障碍。此次定增方案是拟募集  5.45  亿元用于偿还银行借款和补充流动资金，认购对象为控股股东当代科技。一方面，该定增方案可以降低公司资产负债率，减少银行借款、缓解财务费用高企的问题；另一方面，若定增方案顺利实施，当代集团的持股比例将大幅增至  35%左右，公司股权结构更加稳定，同时公司与当代集团的协同效应有望深入，例如合作开发旅游小镇、发展研学旅游项目等。
        盈利预测与投资评级：公司  Q4  业绩增速有所放缓，全年仍保持高增长，未来看点在于：1）管理体制改革有望降低管理费率；2）推进定增、ABS  有望降低财务费率；3）持续剥离亏损资产实现减亏；4）培育期景区期待周边交通改善（2020  年通车的郑万高铁利好南漳&保康、赤喀高铁利好克旗），并且不排除将培育期资产剥离至当代集团体内培育后再注入公司的可能性；5）成熟景区尚有成长空间以及二期开发潜力。根据业绩快报小幅上调盈利预测，预计  18-20  年  EPS  分别为  0.97/0.41/0.56  元，2  月  27日收盘价对应  PE  分别为  20/47/34  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等