国泰君安-新濠博亚-MLCO.US-公司揭晓新型娱乐项目，上调评级至“买入”-190228

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        2018  年第4  季度经调整物业EBITDA  同比增长25.1%、环比增长44.0%至4.25  亿美元，分别高于彭博一致预期以及我们的预测18.3%和14.2%。但此次业绩大幅超越预期归功于偏高的贵宾赢率，澳门新濠天地、新濠影汇、新濠锋和马尼拉新濠天地皆因高贵宾赢率而获得EBITDA  的提升。第4  季度标准化赢率下的物业EBITDA  则为3.69  亿美元（同比降2%、环比升10.8%），分别高于彭博一致预期和我们的预期5.9%和1.1%。
        基于我们对公司利润率将提升的预期，我们上调2019  和2020  年经调整物业EBITDA  预测2.9%和1.4%。我们预计摩珀斯酒店业务的持续升温及其运营效率的持续提升将会支持公司利润率的增长。我们预计2019-2021  年经调整物业EBITDA  分别为15.13  亿、16.98亿和17.56  亿美元。我们预计2019-2021  年完全稀释后每份ADS  净利分别为1.282、1.579和1.860  美元，年复合增长率为37.1%。
        公司管理层正于新濠影汇引入新的娱乐项目来推动中场博彩业务的持续增长。随着贵宾赌台在新濠影汇的战略性逐步撤出，更多为吸引中场赌客的娱乐设施将被投放，新濠影汇将经历一系列改变来优化其提供的娱乐项目。
        我们将目标价由19.50  美元上调至26.50  美元，并将投资评级由“收集”上调为“买入”。我们的目标价相当于10.0  倍预估经调整EV/EBITDA，具有16.8%的上升空间，并相对我们用折现现金流方法得出的33.27  美元的每份ADR  估值有20.3%的折让。