兴业证券-方大特钢-600507-将激励&效率刻入基因，低成本优势成就周期波动中强者恒强-190227

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        投资要点      
        普特兼备的江西优质民营钢企。公司拥有钢材产能  360  万吨，其中螺纹钢230  万吨左右，其余弹簧扁钢  70-80  万吨，优线  60-70  万吨，呈现为“普通螺纹钢为主、优线为辅、发展弹簧扁钢战略产品”的格局。普钢方面与兄弟企业萍钢雄踞江西市场，特钢方面弹扁与汽车板簧构筑盈利韧性。
        将“激励&效率”刻入基因，低成本优势成就周期波动中强者恒强。2009年方大入主，公司实现从国有到民营的改制，转变发展理念，盈利能力显著改善并超越同行。近年来，公司十分注重员工的福利激励，通过“关爱员工五项政策”、股权激励等等，一方面增强员工的归属感以提升整体凝聚力，另一方面也通过福利激励激发员工工作和创造积极性。此外，得益于民营体制的优势，公司具备高效经营的基因，近年来还持续地通过精细化管理和“赛马”对标等方式挖潜降本增效，在生产成本上具有明显的优势，销售费用率、财务费用率也处于行业较低水平。即便钢价下跌，低成本的优势也能够助力公司的盈利在行业中脱颖而出，具备较强的防御性。
        持续高分红可期，股价历史表现亮眼。从分红情况来看，近五年来公司每年都有较为稳定的分红，在业绩大幅改善的  2017、2018  年，分红率高达83.55%和  84.21%，即便在业绩相对较差的  2015  年分红率也有  30%，公司持续高分红可期。从股价表现来看，公司自  2010  年以来相较钢铁板块实现了十分显著的超额收益，且始终遥遥领先于同行。在行业普遍亏损的2015  年，公司的价值尤为凸显。
        预计  2019-2021  年归母净利润为  24.5  亿元、27.3  亿元和  30  亿元，EPS  为1.69  元、1.88  元和  2.07  元，对应目前股价（2  月  26  日）的  PE  分别为  8.4倍、7.5  倍和  6.9  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：钢价持续下行；地产需求超预期加速下滑；汽车板簧需求不及预期