民生证券-飞荣达-300602-业绩符合预期，战略布局5G业务-190227

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        一、事件概述
        飞荣达发布  2018  年年报及  19Q1  业绩预告：1）18  年营收  13.26  亿元，同比增长  27.92%；归母净利润  1.62  亿元，同比增长  50.22%；扣非后归母净利润  1.50  亿元，同比增长  42.48%；基本  EPS  为  0.80  元，同比增长  40.35%；2）预计  19Q1  归母净利润为  3200  万元至  4000  万元，同比增长  0%至  25%；3）每  10  股派发红利  1  元，每10  股转增  5  股。
        二、分析与判断  
        业绩符合预期，受益南通工厂产能爬坡顺利、运营效率提升
        1、公司在业绩预告中表示预计  2018  年度归属于上市公司股东的净利润为  1.55亿元～1.68  亿元，同比增长  43.32%～55.34%，实际业绩落入区间中值之上。（1）18Q4  收入为  4.19  亿元，同比增长  41.55%，归母净利润为  4185  万元，同比增长  10.53%。（2）综合毛利率为  30.94%，同比增长  4.09  个百分点；ROE（加权）为  15.43%，同比增长  3.3  个百分点。（3）三大主营业务——电磁屏蔽器件/导热器件/其他电子器件，同比增速分别为  46.38%/22.15%/7.62%；收入占比分别为48.83%/13.47%/35.94%；毛利率分别为  30.48%/25.14%/32.57%，毛利率分别提升  4.89/5.39/2.45  个百分点。（4）期间费用率为  10.80%，同比下降  2.91  个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为  3.65%/7.81%/-0.66%，分别提升0.04  个百分点、下降  1.55/1.40  个百分点。
        2、18  年业绩高增长的主要原因是：1）下游客户开拓顺利，自有品牌材料推广销售实现重大进展，收入实现较快增长；2）电磁屏蔽及导热材料产品结构持续优化、升级，毛利率提升明显；3）运营效率提升，期间费用率明显降低。
        下游客户及自有材料重大突破，新能源市场积极布局，销售实现较快增长
        客户开拓顺利，受益下游重点客户智能手持设备快速增长，自有品牌的电磁屏蔽材料推广取得重要突破。公司取得部分新能源汽车客户的认证，新能源汽车市场将有望打开公司的成长空间。高性能导热材料及相变材料研发取得突破性进展，进入小批量生产并给客户送样认证阶段，未来有望量产，自有品牌导热材料实现较快增长。
        收购  5G  相关标的，5G  客户取得重要突破，将受益  5G  商用加速
        1、拟以  7150  万元增资+股权收购的方式控股昆山品岱  55%股权，进一步补充风扇、热管、散热模组等散热解决方案；收购博纬通信  51%股权，切入  4G/5G基站天线领域，实现  5G  战略布局，博纬通信  18~20  年业绩承诺为：归母净利润分别不低于  100  万元、2800  万元、4300  万元；收购珠海润星泰布局半固态产品。
        2、公司实现基站天线器件、组件、成品的全方位布局，形成了导热、均热、散热、隔热的全面解决方案，5G  和新能源市场有望进一步开拓。公司陆续通过欧洲某电信客户、国内天线品牌厂商的审核认证，自研全新一代  5G  天线振子并积极布局知识产权和客户认证，将为天线振子的批量供货打下基础。
        19Q1  业绩预增，股权激励彰显信心
        1、19Q1  公司收入和业绩有望持续增长，归母净利润为  3,200-4,000  万元，同比增长  0%～25%，非经常性损益对净利润影响约为  75  万元，相比去年同期  951.88  万元大幅减少。
        2、18  年  7  月  23  日公司完成  18  年限制性股票授予工作，授予价格为  15.64  元/股，向总经理、副总经理、核心员工等  7  人授予  59.4  万股。业绩考核目标为，2018  年-2020  年归属于上市公司股东的净利润相比  2017  年分别不低于  15%、30%、45%。本次股权激励限售期为  3  期，解除限售比例分别为  40%、30%、30%。
        三、投资建议  
        公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商，收购博维等布局  5G  基站天线、半固态产品，未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G  带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响，预计公司  2019～2021  年  EPS  为  1.29  元、1.86  元、2.48  元，对应  PE  分别为  32.0X/22.1X/16.6X。基于业绩弹性和  5G  高景气度，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降；2、5G  商用进展不及预期；3、收购整合不及预期。