民生证券-万顺股份-300057-18年业绩符合预期，功能性薄膜潜力大-190228

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        一、事件概述
        2  月27  日，万顺股份发布公告：2018  年实现营收41.69  亿元，同比增长29.76%；归母净利润1.22  亿元，同比增长53.61%；基板EPS  为0.2782  元，同比增长53.62%。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，铝箔业务实现大幅增长，业绩实现高增长
        公司在业绩预告中表示，预计归母净利润为11,544.86  万元~12,341.05  万元，同比增长45%~55%，实际业绩落入区间上限附近。18Q4  收入为11.07  亿元，同比增长12.98%；归母净利润为5082  万元，同比增长406.68%。收入和业绩大幅增长主要受益于：1）海外市场对铝箔需求持续攀升、铝箔产品在业界的高性价比，产能利用率处于高位；2）卡纸高景气带动贸易业务销售额高增长。
        重点布局智能光控隔热膜，纳米炫光膜等功能性薄膜下游需求有望持续增长
        1、公司功能性薄膜主要产品包括ITO  导电膜、智能光控隔热膜、液晶调光膜、高阻隔膜、纳米炫光膜等。智能光控隔热膜可阻隔80%的红外线，阻隔99%的紫外线，超强隔热，能降低室内的热度和空调耗能从而大幅节省电费，公司下一步将通过标杆案例、与经销商合作等方式重点推广和应用。
        2、5G  来临和无线充电普及使得手机后盖采用非金属材料，玻璃后盖机型成为主流趋势，年轻人审美升级导致手机外观多样化、个性化，玻璃表面装饰逐渐成为部分旗舰机型的选择，华为P20、OPPO  Find  X、vivo  X21  等旗舰机型均对后盖玻璃进行装饰。纳米炫光膜与玻璃贴合具有成本低、良率高、设计灵活、3D  炫光效果等优势，目前已成为玻璃后盖的主流装饰方案，公司将有望受益。
        可转债项目持续推进，将有望受益OLED  国产化以及量子点电视兴起
        1、18Q3  公司完成可转债发行9.5  亿元，用于高阻隔膜材料生产基地建设项目，高阻隔膜主要应用于新型显示（OLED  器件封装、量子点电视）和高端包装等领域。目前高阻隔膜项目正在建设中，主设备电子束蒸镀生产设备已订购，公司在高阻隔膜方面拥有核心技术和工艺。高阻隔膜材料目前已经供应下游量子点显示材料客户，终端用于国内主流量子点电视厂商。柔性光伏用高阻隔膜产品已在部分光伏企业取得打样通过。
        2、量子点显示规模大，优势明显。据麦姆斯咨询，全球量子点市场规模有望从2018  年的25.7  亿美元增长至2023  年的84.7  亿美元，CAGR  达到26.97%。
        QLED  显示相比OLED  在量产制造方面成本低，QLED  亮度更亮、色彩更鲜艳，发光效率比OLED  更高、更省电、厚度更薄。
        三、投资建议
        预计18/19/20  年EPS  分别为0.28/0.33/0.43  元，  对应PE  分别为26.6X/22.2X/17.2X。考虑到公司的行业地位和业绩增速，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、隔热膜推广不及预期；2、高阻隔膜市场需求不及预期；3、铝箔市场需求复苏不及预期。