上海证券-洽洽食品-002557-Q4营收提速，提价提振盈利-190301

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        公司动态事项
        公司发布2018年业绩快报，全年实现营收41.91亿元，同比增长16.34%；利润总额5.77亿元，同比增长38.23%；归属净利润4.33亿元，同比增长35.58%。
        事项点评
        Q4收入增速再提升，瓜子提价，坚果高增
        2018Q4，公司预计实现营收约12.81亿元，同比增长17.2%。全年Q1-Q4的收入增速分别为28.5%/5.9%/13.7%/17.2%，Q3开始收入增速企稳回升，我们认为：一是红袋瓜子于去年7月提价，提价效应在下半年逐渐显现，销量端稳定的情况下带动全年增长约10%；二是蓝袋瓜子保持25-30%的较快增长；三是每日坚果小黄袋高速增长，2018年前三季度录得含税收入约3亿元，预计全年含税收入约5亿元。此外，新装喀吱脆山药脆片预计全年贡献收入约6000万元。
        提价改善毛利，盈利能力提升
        公司去年7月对红袋系列8个产品进行了6%-14.5%不等的提价，提价后红袋毛利率目前可达37%以上。每日坚果于去年6月底进行了约8%的提价，目前坚果毛利率达到20%以上，未来随着生产自动化的实现，坚果毛利率水平有望进一步提升。费用端，我们预计全年销售和管理费用率维持稳定水平。受提价效应影响，公司盈利明显改善，2018Q4实现归属净利润约1.30亿元，同增56.6%，净利率为10.1%，同比提高2.5pct；全年净利率达10.3%，同比提高1.5pct。
        品类聚焦，机制优化
        公司聚焦两大品类瓜子和坚果，传统优势瓜子中，红袋提升质量，成功提价增速回升；蓝袋创新品类，维持快速增长，且毛利率高于红袋，结构升级将逐步提高瓜子品类毛利率水平。坚果成为公司第二大单品，5年规划30-40亿，预计2019年含税收入约8-9亿元。2019年1月公司每日坚果小黄袋迎来开门红，单月销售额突破1亿元。同时，公司优化内部管理机制、释放活力，单独成立产品和销售事业部，按业绩BU单元运营，贯彻落实阿米巴管理模式，提升管理效率。此外，公司积极开展员工持股，绑定员工利益，目前第三期员工持股（第一批）已完成股票购买，购买均价17.99元/股，占比0.08%。
        投资建议
        我们预计公司2019-2020  年归属净利润分别为5.28/6.00  亿元，对应EPS为1.04/1.18  元/股，按2  月28  日收盘价计算，对应PE  分别为21/19  倍。公司瓜子在提质、创新之下恢复较快增长，毛利率预期改善；每日坚果打造爆款，为公司打开成长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示
        每日坚果推广不及预期、毛利率下滑、固定资产折旧大幅增加、食品安全风险等。