天风证券-唐人神-002567-2018年业绩快报点评：轻装上阵，迎接猪价上涨周期！-190301

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        事件：2  月27  日，公司发布2018  年业绩快报，报告期内，公司实现营收151.41亿元，同增10.23%；归属于上市公司股东的净利润1.36  亿元，同减56.06%。对应EPS  0.16  元/股。根据公司三季报披露，预计2018  年度归属于上市公司股东的净利润同比-50%至-20%，差异主要是公司对养殖板块的存栏生猪计提了存货跌价损失，及对下属子公司的商誉计提了减值准备。
        1、2018  年猪价低迷养殖亏损，拖累公司业绩。
        2018  年猪价低迷，公司养殖板块亏损。我们预计公司2018  年出栏量约70  万头，其中仔猪出栏20-25  万头，我们预计公司本部育肥猪头均亏损75-80  元/头，仔猪亏损35-40  元/头，子公司龙华农牧因养殖成本控制更优，亏损幅度较本部低一些，预计2018  年养猪板块实际业务亏损3000-4000  万元。因2018  年猪价低迷，公司对存栏生猪计提了存货跌价损失，及对下属子公司的商誉计提了减值准备，两方面预估合计约3000-5000  万元。
        2018  年饲料主业增速放缓，我们预计全年饲料销量480  万吨，同比增长约3%，饲料增速放缓主要因为养猪行情低迷，叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响，猪饲料销量受到一定影响。综合来看，预计饲料单吨盈利约45-50  元/吨，预计饲料板块盈利2-2.5  亿元。
        2、非洲猪瘟加速生猪产能去化，此轮猪周期反转有可能超历史周期！
        受非洲猪瘟影响，我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上，而且因疫情的持续影响，当前产能还在继续减少。本轮周期产能去化程度更快、更深，猪价高点将达到25  元/公斤以上，上涨时间将持续  2-3  年。此轮猪周期反转有可能超历史周期！
        3、预计公司出栏高成长，且估值仍处于低位。
        我们认为，2019  年-2021  年将是公司出栏高增长阶段。截止2018  年9  月30  日，公司生产性生物资产1.36  亿元，同增16%，环减3.28%；在建工程3.23  亿元，同增51%，环增0.45%。快报中披露2018  年底公司资产负债率较2018Q3  继续下降，为37.83%，具有良好融资潜力。我们预计，不考虑外购猪场情况下，2019-2020  年，公司出栏规模分别为120  万头、220  万头。截止2  月27  日，从估值来看，剔除公司饲料30  亿市值，公司对应2020  年出栏量的头均市值1852  元，远低于牧原股份的头均市值5500  元以上，公司的估值仍处于低位！
        4、投资建议：由于公司计提存货和子公司商誉减值，故将2018  年归母净利润由2.01  亿元下调至1.36  亿元，考虑到当前产能去化力度，上调猪价预期至2019-2020年16、19  元/公斤，故将2019-2020  年公司归母净利润由3.66/11.09  亿元上调至6.1/17.1  亿元，则2018-2020  年对应EPS  0.16/0.73/2.04  元/股，归母净利润同比增长-56.11%、347.72%、180.40%，维持买入评级。
        风险提示：出栏量不达预期；成本不达预期；猪场发生疫情