民生证券-卫星石化-002648-业绩环比逐步改善，产能释放有序进行-190227

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        一、事件概述
        公司发布2018  年业绩快报，实现营业收入100.29  亿元，同比增长22.49%；归属于上市公司股东的净利润9.  33  亿元，同比降低1.04%。
        二、分析与判断
        业绩环比逐步改善，新产能释放按计划有序进行
        2018  年公司1~4  季度归母净利润分别为1.13  亿、2.14  亿、2.96  亿、3.10  亿，单季度业绩稳步增加，其中一季度利润较低主要是由于园区出现蒸汽供应事故导致公司部分装置停产；7  月份年产22  万吨双氧水项目建成投产，对三四季度业绩环比大幅增加贡献较大。公司目前处于产能释放期，募投项目有序推进，产能逐步释放，年产45  万吨  PDH  二期项目2018  年底顺利投产；年产15  万吨聚丙烯二期项目、年产6  万吨高吸水性树脂三期项目、年产36  万吨丙烯酸及酯项目等计划2019  年逐步建成投产。新项目的陆续投产能够大幅增厚公司业绩。连云港石化320  万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利，3  月完成乙烷采购协议，7  月完成首批乙烷专用运输船的租约签订，同时中美贸易争端的乐观前景预期对未来原料采购也形成较大利好。
        C3  产业链完整，持续受益丙烯及下游景气周期
        公司深耕C3  产业链，目前具备丙烯45  万吨、聚丙烯30  万吨、丙烯酸48  万吨、丙烯酸酯45  万吨产能。2019  年平湖基地新增项目投产后，届时具备丙烯90  万吨、聚丙烯30  万吨、丙烯酸84  万吨、丙烯酸酯81  万吨、双氧水22  万吨产能。公司依靠C3  产业链一体化优势抗风险能力强，产品价格上涨业绩弹性大。同时，随着全国环保越来越严格，行业集中度必然提升，行业前三企业盈利能力有望提高。
        三、投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.88  元、1.17  元、1.40  元，对应PE  分别为15  倍、11  倍、10  倍，当前行业平均估值约15  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        丙烯酸及酯价格下跌，新建项目投产进度存不确定性。