东方证券-中航电测-300114-业务转型升级取得成效，四季度业绩暂时压制，未来增长更具韧性-190228

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        事件：公司近日发布  2018年业绩快报，报告期内实现营收  13.88亿元、同比增长11.87%，实现归母净利润1.56  亿元、同比增长20.66%，对应EPS  0.26  元。
        核心观点
        业绩符合预期，利润增速高于营收，盈利质量持续改善。2018  年公司营收增长11.87%，受益于报告期公司在新兴业务拓展、战略客户开拓等方面取得的进步。同期归母净利润增长20.66%，增速高于营收，一方面说明公司在业务转型升级方面取得了有效进展，高利润率业务占比持续提升（营业利润为14.3%，达到近八年最高水平）；另一方面公司于2018  年下半年完成了对子公司石家庄华燕剩余30%股权的收购，一定程度上增厚了业绩。
        四季度增速略有放缓，或由于部分业务收入确认节奏变化所致。2018Q4  公司实现营收3.68  亿元（同比+8.55%），实现归母净利0.23  亿元（同比-10.81%）。分析认为四季度归母净利同比下滑的原因可能是：1）高利润率产品受研发交付周期等因素的影响，收入确认节奏发生变化。2）近年来公司持续加大新品研发和客户开拓的力度，相关研发/管理/销售费用集中于四季度体现。我们认为四季度业绩的压制是暂时的，未来增长更具韧性。18  年底高管增持也彰显出管理层对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可。
        军民领域多点开花，新业务、新客户不断拓展，看好公司业绩持续高增长。军品：下游需求放量叠加新品交付、配套升级，一零一配电军品增长确定性高，本部测控军品增速快、弹性大。民品：物联网的快速发展催化智能设备的传感需求升级，近年来公司应变电测产品在消费电子、新零售、车联网、健康医疗等新兴应用领域渗透率不断提升，未来空间十分广阔。
        财务预测与投资建议
        考虑到公司正处于转型升级关键时期，业绩波动较大，我们调整2018-2020年每股收益预测为0.26、0.32、0.43  元（原预测为0.28、0.37、0.47）。参考公司业务结构和行业龙头地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的34  倍市盈率，对应目标价10.88  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        新业务拓展不及预期；军品收入确认情况不及预期