兴业证券-坤彩科技-603826-布局深远的珠光材料龙头-190226

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        事件
        公司发布  2018  年年报，实现营收5.87  亿元，同比增长25.07%，实现归属净利润  1.80  亿元，同比增长52.69%。
        投资要点
        高端产品始放量，价格弹性显现。公司2018  年销售毛利率46.13%，达到历史最好水平，同比提高1.26pct。我们认为主要来自公司产品结构的改善，特别是汽车级以及化妆品级珠光材料的良好销售情况。考虑到公司产品已进入高端产品供应链，且性价比优势明显，预计未来高端产品在销量中占比有望持续提高，进一步提高公司盈利水平。
        产业链布局加码，成本望大幅下降。公司全资子公司富仕新材料年产20  万吨二氯氧钛项目将于2019  年3  月试生产，将替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料，由于原材料在公司营业成本中占比约65%，而四氯化钛和三氯化铁采购在原材料中占比约30%，预计该项目的投产将有效降低公司生产成本。
        募投二氧化钛，打开长期成长空间。公司18  年12  月发布公告，拟建设年产10  万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目，以及12  万吨食品级氧化铁项目。考虑到目前公司已与大量的汽车涂料、化妆品、医用和食品级应用生产企业建立长期的战略合作，具有良好公信的品质保障及社会责任体系的互认，公司新产品投产后，有望较快进入应用市场，打开长期成长空间。
        投资建议
        公司为国内珠光材料龙头，发展路径清晰，客户拓展稳健，且盈利能力随产品结构及成本改善，有可观提升空间。我们调整盈利预测，预计公司19-21  年归属净利润2.4  亿、3.2  亿、4.3  亿，2  月26  日股价对应PE  32  倍、24  倍、18  倍，维持审慎增持评级。
        风险提示：新产品投产不及预期、高端市场开拓不及预期