兴业证券-众信旅游-002707-多重不利因素致18年业绩大幅下降，19年轻装上阵-190228

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        投资要点
        公告业绩快报，2018  年营收123  亿元/+2.19%，归母净利0.35  亿元/-84.96%。其中，Q4  单季度营收28.77  亿元/+2.30%，归母净利-1.74  亿元，较17Q4  由盈转亏大幅下降2.25  亿元。公司业绩处于先前预告下沿，源自商誉减值和计提坏账准备有所增加。
        东南亚旅游市场持续低迷导致亏损近1  亿元。受普吉岛沉船、巴厘岛火山爆发等事件影响，Q3  以来东南亚市场持续低迷。由于近几年数家旅行社持续加码东南亚业务，使得此次市场需求下滑后出现了严重的供给过剩现象，旅行社只能大幅降价销售东南亚产品。而众信定位中高端，受市场价格体系崩溃影响更大，低价抛售使得Q4  营收勉强持平，但是毛利润大幅下降，全年东南亚业务影响净利润近1  亿元。值得注意的是，免签政策实行后泰国游有所回暖，18  年12  月人次增速已由负转正至2.84%，19年1  月叠加春节因素进一步回升至10.29%，公司东南亚业务业绩有望触底回升。
        商誉减值及计提坏账准备超1  亿元。由于子公司开元周游、德国跃动、悠哉网络等业绩不及预期，公司对其计提商誉减值，另外还对应收账款等资产计提坏账准备，共产生以商誉为主的资产减值损失1.02  亿元。值得注意的是，公司定增收购剩余30%股权的全资子公司竹园国旅此次并未计提商誉减值（Q3  竹园商誉4.91  亿元）。此外，公司于17  年底发行的可转债需要按照市场利率计提利息约0.36  亿元，以及股权激励未达成目标将带来0.15  亿元费用。其他业务与17  年基本持平。
        19  年以来出境游行业逐渐复苏，公司股价表现活跃。19  年1  月，各大航司的国际旅客增速普遍在20%左右，环比提升约5pct；日本游75  万人次/+19.31%，增速环比提升13.14%；韩国游39  万人次/+28.74%，环比提升3.53pct；泰国游107  万人次/+10.29%，环比提升7.45%。除了春节因素外，出境游行业本身也在回暖。此外，中美贸易战缓和有利于人民币汇率走强，叠加出境游标的拥有高贝塔值属性，因此在A  股整体向好的情况下公司股价表现尤为活跃，近1  个月涨幅超30%。
        盈利预测与投资评级：受多重不利因素影响，公司18  年业绩大幅下降。展望2019，泰国限时免签后游客数明显回暖，东南亚市场秩序将慢慢恢复，市场将淘汰一批中小旅行社，综合实力强劲的大旅行社有望长期受益；人民币走强同样有利于行业复苏。在18  年低基数情况下，19  年公司或有反转机会。根据业绩快报情况下调盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为0.04/0.28/0.36  元，2月27  日收盘价对应PE  分别为177/25/19倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等