华泰证券-2019年二月MSCI咨询结果点评：MSCI扩容，外资进击时-190301

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        外资进击时，其在A  股市场的定价权有望进一步提升
        MSCI  扩容靴子落地，相比此前方案，我们认为主要变化在于纳入节奏调整，一是大盘A  股纳入因子提升从原先的两步走变为三步走，二是中盘A股扩容时间点提前。通过我们测算，2019  年预计有望为A  股市场带来增量资金4134  亿元；分阶段看，2019-05/  2019-08/2019-11  预计带来潜在增量资金1163  亿元、1087  亿元和1884  亿元。我们认为总体看MSCI  扩容进程边际上有所加快，预计2019  年外资流入规模或将加大、节奏或将加快；未来伴随剩余市场准入问题的解决，A  股纳入因子有望进一步提升。我们认为今年要更加重视外资配置方向，关注食品饮料、TMT  等板块。
        MSCI  将分三步走扩容，A  股在MSCI  新兴市场指数的权重将达3.3%
        3  月1  日，MSCI  宣布将扩大A  股在其基准指数中的纳入因子，具体步骤为：第一步，2019  年5  月，将现有大盘A  股纳入因子从5%提升至10%，并以10%的纳入因子将创业板大盘A  股纳入MSCI  指数；第二步，2019年8  月，将所有大盘A  股纳入因子从10%提升至15%；第三步，2019  年11  月，将所有大盘A  股纳入因子从15%提升至20%，并以20%的纳入因子将中盘A  股（包括创业板中盘）纳入MSCI  指数。根据MSCI，实施完成后，MSCI  新兴市场指数中成分股约421  只，其中大盘股253  只、中盘股168  只；A  股在MSCI  新兴市场指数的权重预计达到3.3%。
        相比此前方案，主要边际变化在于纳入节奏调整
        相比2018  年9  月公布的A  股纳入方案，我们认为主要变化在于纳入节奏调整，主要表现为：一是大盘A  股纳入因子提升从原先的两步走变为三步走；二是中盘A  股扩容时间点提前，从原先的2020  年5  月提前至2019年11  月。MSCI  咨询反馈意见显示，纳入节奏的调整主要目的是缓解调仓期间的交易压力。我们认为MSCI  纳入节奏的调整亦将改变外资流入A  股的节奏，总体看MSCI  扩容进程边际上有所加快，因此我们预计2019  年外资流入规模或将加大、节奏或将加快。
        A  股纳入因子提升，有望带来增量资金4134  亿元
        截至2017  年底，跟踪MSCI  新兴市场指数和ACWI  指数的资产规模约1.9万亿美元、3.7  万亿美元。2019  年A  股纳入因子将提升至20%，我们预计有望为A  股市场带来增量资金4134  亿元；  分阶段看，  2019-05/2019-08/2019-11  预计带来潜在增量资金1163  亿元、1087  亿元和1884亿元。我们认为未来随着其余市场准入相关问题的解决，比如对套期保值和衍生品工具的管制、互联互通交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏等，MSCI  A  股纳入因子有望进一步提升，同时或还将推动A  股在FTSE等国际指数中权重的增加，A  股国际化进程有望进一步加快。
        今年要更加重视外资配置方向
        外资投资A  股市场主要有三个渠道：一是QFII  渠道，二是沪深港通渠道，三是直接在A  股市场开立账户投资。2019  年以来（截至2019.2.28），陆股通累计净买入1211  亿元。截至2019.2.28，持股流通市值看，食品饮料、家电、非银金融、银行和医药陆股通持有规模居前；相比1  月，2  月份医药生物、电子、计算机、有色和通信等板块陆股通仓位占比提升居前。展望2019  年，随着QFII  额度翻倍、MSCI  扩容、FTSE  纳入A  股等，我们认为外资在A  股市场的定价权有望提升，我们建议关注外资配置方向，如持股市值规模居前的食品饮料、家电以及近期加仓明显的医药、TMT  板块。
        风险提示：外资流入不及市场预期；美股波动导致全球市场悲观预期蔓延；中美贸易摩擦进一步升级；企业盈利增速下降幅度超预期等。