国元国际-信邦控股-1571.HK-半年业绩低于预期，期待供应链恢复-210830

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2021上半年业绩低于预期，预计下半年环比稳定：公司实现收入11.6亿元人民币（下同），同比2020年增加42.53%，同比2019年增加13.92%；毛利3.8亿元，同比2020年增加57.15%，同比2019年增加47.45%；归母净利润1.52亿元，同比2020年增加142.08%，同比2019年增加194.68%。

分季度来看，Q1收入为6.0亿，Q2收入为5.7亿；Q1净利润为8600万，Q2下降至6500万。

缺芯和原材料问题严重影响二季度表现：芯片短缺和原材料价格上涨导致汽车制造商在今年上半年的业绩低于预期。

因此，虽然信邦Q1销量情况良好，但在Q2的销售则遇到来自供应链、订单执行进度及物流等多方面挑战。

另外，由于原料价格上涨和物流运输时间的增加，中期公司的存货水平出现同比上升，占用了现金流。

毛利率环比下降，费用率环比提升：上半年销售费用率为3.1%，环比提升0.9pct；管理费用率为14.5%，环比提升4.1pct；毛利率为32.7%，环比下降2.4pct。

毛利率的下降主要受制于墨西哥工厂和运费等因素；管理费用率的提升主要是因为国内员工增加以及墨西哥准备生产期间效率和员工的人数尚未达到较优匹配。

预计下半年毛利率环比稳定，假设墨西哥工厂在年底实现盈亏平衡，对提升净利率将有正面帮助。

在手订单充足，未来业绩预期良好：截至中期，公司累计订单为104亿元，其中未来五年有关电动汽车的订单金额为5.07亿元。

目前影响汽车行业发展的主要因素仍然是疫情带来的物流和供应链问题，其中芯片问题短期仍有较大阻碍，但需求较为强劲。

预计随着供应链及全球物流等逐渐恢复，汽车市场有望迎来强劲的复苏。

降低目标价至4.8港元，维持“买入”评级：由于上半年业绩低于预期，且影响行业的的因素仍然存在，我们下调公司2021-2023年EPS预测分别至0.31/0.40/0.53元，相应下调目标价至4.8元港元，相当于2022年10倍PE，较现价有42%上涨空间，维持买入评级。