光大证券-安科生物-300009-2018业绩快报点评：多因素影响18年业绩，19年将恢复较快增长-190301

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        ◆事件：
        公司发布2018  年度业绩快报：实现收入15.42  亿元（+39.04%）；归母净利润2.65  亿元（-4.30%）；扣非后归母净利润2.72  亿元（+8.96%）；EPS  0.2665  元。业绩略低于此前市场预期。
        ◆点评：
        多因素影响18  年Q4  业绩。公司Q4  实现收入5.06  亿元（同比+39%）,扣非净利润0.51  亿元（同比-35%）。Q4  业绩低于预期有以下四方面原因：1）Q4  生长激素和干扰素生产车间准备五年一次的GMP  再认证工作，短时间内未能满足市场高增长带来的大量供货需求，产品均出现了供不应求的情况，影响了销售收入的快速增长。其中生长激素预计影响收入8000  万元。2）公司为扩大产能和推动单抗药物产业化项目进程，进行旧厂房改造，18  年确认资产处置损失2500  万元，而17  年同期处置资产为正收益。3）中成药、化药子公司18  年处于两票制过渡期，收入大幅增长，但增收不增利，预计利润略下滑。4）中德美联Y  库招标基本集中在Q4，但由于18年公安系统招标延后，导致12  月开标的部分订单收入需要推迟到19  年确认，预计18  全年收入增速接近30%。
        生长激素仍具备高增长动能，19  年有望重拾高增长。我们认为以上均为短期业绩制约因素。从发展趋势看，目前生长激素终端需求仍然旺盛，公司18  年1-9  月生长激素新患增速50%（为优先保证老患者供应，Q4  新患开发有所放缓）。今年1  月起生长激素粉针原有生产线已完成认证，恢复生产；新增5  万吨产能（原2.2  万吨）预计19  下半年投产。水针目前已进入抽检阶段，获批在即；长效预计19  年将报产。全年看生长激素有望突破产能恢复较高增长。此外Her-2  单抗有望19  年报产；VEGF  单抗3期临床已经入组，有望21  年报产；CAR-T  新靶点有望于19  年申报临床；PD-1  临床批件申请已获受理；溶瘤病毒处于临床前研究阶段。
        ◆盈利预测与评级：考虑到多因素对公司短期业绩和新患增速的影响，我们下调18-20  年EPS  至0.26/0.36/0.47  元（原  0.30/0.39/0.51  元），现价对应19-20  年PE  为43/33  倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段，未来有望打造精准医疗领先平台，19  年有望重拾较快增长，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：中德美联收入确认不达预期；新药研发进展不达预期。