华泰证券-金螳螂-002081-业绩稳定增长，全装修业务发力-190301

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        整体业绩稳定增长，家装/全装修订单放量
        公司公告了18  年业绩快报，实现收入251  亿元，YoY+19.5%，实现归母净利润21.3  亿元，YoY+11.25%。公司三季报预计全年归母净利润增长5%-25%，实际增速符合市场和我们的预期。公司在手订单饱满，资金相对充裕，业绩稳健增长，行业龙头地位得到稳固。在订单层面，公司亦表现优秀。根据公告，18  年家装和全装修的订单同比增速分别达57%/64%，一方面顺应精装房比例提升的大趋势，另一方面显现了公司较好的战略调整能力和前瞻性。我们预计公司19/20  年EPS  0.89/1.03  元，对应目标价格区间调整为13.5-14.4  元，维持“买入”评级。
        公装稳健增长，定制精装贡献家装业绩大部分
        分项看，我们预计家装/非家装业务18  年收入分别为35/216  亿元，YoY+83%/13%。家装业务的放量得益于定制精装,而公装业务则保持较稳健的增长态势。18  年家装业务贡献净利润预计8000-9000  万元，相比较17  年大幅增加6800-7800  万元。由于金螳螂﹒家18  年新开门店较多（至少新开50  家），另外营销推广费用和员工薪水有较大幅度上涨，预计2C端家装业务净利润相对有限，主要净利润来自于定制精装。
        全装修成为新签合同最大亮点
        公司公告18  年新签合同392.3  亿元，YoY+23.9%。如将全装修订单归入公装板块，18  年公装/家装/设计的新签合同分别为309.7/59.6/23.1  亿元，YoY+19%/57%/21%。我们预计公装板块中来自全装修订单的比例已经从17  年的23%增至18  年的31%，和行业以及可比上市公司的趋势一致。我们预计18  年公司全装修新签合同增速达64%，是所有细分领域增速最快。
        政策推动住宅全装修交付
        住建部2  月18  日下发了《住宅项目规范（征求意见稿）》，明确城镇新建住宅建筑应全装修交付，户内和公共部位所有功能空间的固定面和管线应全部铺装或粉刷完成；给排水、燃气、照明、供电等系统及厨卫基本设施应安装到位。原来全装修的推进政策主要由省和市级政府主导，如果征求意见稿得以实施，将更快推进全装修在全国的落地速度。此外，在房价涨幅趋缓的情况下，业主方更加关注精装房的品质，开发商倾向于挑选施工质量有保障的全装修龙头供应商。
        全装修业务有望加速，维持“买入”评级
        微调盈利预测，  预计18-20  年EPS  0.80/0.89/1.03  元（  原值0.83/0.96/1.16）。调整主要基于两个原因：1、纯C  端家装由于管理难度高于预期，利润释放节奏会稍慢；2、全装修业务发展较快，但其净利率水平相比酒店/公共空间偏低。目前可比公司19  年平均PE  为15.3X，我们认可给予19  年15X-16X  PE，对应价格区间13.5-14.4  元，维持“买入”评级。
        风险提示：  全装修业务利润率低于预期，C  端家装业务利润释放低于预期。