天风证券-国祯环保-300388-业绩增长超50%，水资源领军企业动力强劲-190302

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        事件：  
        2月26日晚，公司发布公告，公司2018年预计实现营业收入40.1亿元，同比增长52.57%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增长50.64%，基本符合市场预期。  
        点评：  
        公司第四季度业绩基本符合预期。公司2018年前三季度实现营业收入24.9亿元，同比增长73.81%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长127.68%。第四季度单季实现营业收入15.2亿元，归母净利润0.65亿元。公司全年营收和归母净利润增速为52.57%和50.64%，相较2017年业绩80%的增速虽有所放缓，但仍保持50%以上的高增长区间。  
        运营产能稳步提升，稳定现金流提供安全边际。运营项目一直都贡献公司超过50%以上的毛利，截止2018年上半年，公司污水处理运营产能达511万吨/日，相比去年同期已增长95.2万吨/日。其中投入运营产能368万吨/日，在建产能143万吨/日。存量叠加增量的运营项目为公司带来源源增长的业绩和现金流，优化公司财务状况。  
        公司订单充沛，项目质量优良；即将受益于民企融资环境改善，坚定看好公司成长逻辑。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个，新增特许经营类订单13个；在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元，在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元，两者合计99亿元，是公司2018年预计营收的2.47倍。2019年2月，《关于加强金融服务民营企业的若干意见》的发布对解决民营企业融资贵融资难等问题具有重大意义。对公司而言，一方面与下游客户形成的逾期欠款的清理将加速公司回款转化为现金流量，改善公司经营状况；另一方面，工程类项目资金投入巨大，融资环境的边际和预期改善将降低公司融资成本，加强公司成本控制能力。  
        工业水处理子公司麦王环境进军海外，工程项目再下一城。2019年2月19日，子公司麦王环境中标美国TEDA  TPCO  ICP-1  Remaining&CTP工程合作项目。合同总金额1623万美金，折合人民币约1.1亿元，对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。  
        再融资计划提供后续资金，优化负债结构。公司于2018年10月发布关于非公开发行股票的公告，拟对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。此次发行如能顺利推进，将为公司2019年的发展提供帮助，降低公司资产负债率7个百分点。  
        盈利预测与评级：由于融资环境收紧，公司成本上升，我们将2018-2020年预计净利润3.20、4.16、5.50亿元，下调至2.93、3.95、5.14亿元。对应PE为20、15、11倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑、项目进度不及预期