安信证券-科锐国际-300662-18年业绩大增60.82%超预期！灵工18Q4高增长+猎头业务逆势扩张-190301

《安信证券-科锐国际-300662-18年业绩大增60.82%超预期！灵工18Q4高增长+猎头业务逆势扩张-190301（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-科锐国际-300662-18年业绩大增60.82%超预期！灵工18Q4高增长+猎头业务逆势扩张-190301（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：公司发布18年业绩快报：①18全年：实现收入21.97亿元/+93.53%，归母净利1.20亿元/+60.82%，超过之前业绩预告的35%~60%增速区间；剔除Investigo并表影响，公司18年内生实现营收16.49亿元/+45.25%，归母净利1.12亿元/+50.68%；②18Q4：实现收入7.45亿元/+140.3%，归母净利2750万元/+61.8%；剔除Investigo并表影响（18Q4约贡献业绩275.45万元），公司内生实现18Q4营收4.68亿元/+50.97%，相比18Q1-3的内生收入+43.15%实现加速增长，18Q4内生归母净利2475万元/+45.6%，好于市场预期。  
        ■点评：公司本次业绩同增60.8%，超过此前业绩预告中35%~60%的上边界，增速超市场预期。按照公司的18年内生收入增速数据，我们估测拆分来看，18年灵活用工/猎头/RPO的同比收入增速分别为55%~65%、22%~27%、18%~22%，且市场此前较为担心的猎头业务，在公司横向更多热门领域的猎头业务开拓，纵向在全国更多城市网点布局的推动下，估测18Q4依旧实现收入同比增长20%~30%的逆势成长性。灵活用工业务则在18Q4宏观预期不明确下，企业基于风险规避的考虑需求大增，我们估测18Q4收入同比增速在60%+。  
        ■公司核心逻辑：国内灵活用工行业迎来大发展，技术+外延推动下民营灵工龙头高增可期。①行业层面：国内目前灵工渗透率仅约1-2%（不含劳务派遣），对比发达国家平均约25%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下，预计国内的灵工市场未来8年的CAGR约23%，市场空间有望从2017年的319亿元增长至2025年的1661亿元。②公司层面：科锐为国内灵工的民营龙头，未来在"一体两翼"技术推进+外延并购持续扩容带动下，灵工领先优势有望扩大，实现高于行业的业绩增速。猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下，继续实现逆势成长。③对标海外：人服企业在技术+并购驱动下，国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%，而国内目前市场分散，公司作为龙头之一，在国内市占率约2%，且灵工派遣人数仅欧洲Adecco的1.43%，未来成长空间巨大。  
        ■投资建议：买入-A投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观，公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势，业绩高增长可预期。预计公司2018-20年整体业绩分别为1.20亿元/1.80亿元/2.61亿元，增速分别为+60.9%/+50.3%/+45.1%，EPS分别为0.66元/1.00/1.45元，考虑到公司处于行业领先地位且为A股人力资源稀缺标的及中长期高成长潜力，给予19年PE36.0x，对应6个月目标价为36.00元。  
        ■风险提示：人力资源竞争加剧，人力资源成本上升，宏观经济波动等