东莞证券-碧水源-300070-业绩快报点评：去杠杆和PPP清理影响业绩,后续有望恢复增长-190228

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        投资要点：
        事件：2月28日，碧水源发布2018年度业绩快报，实现营业收入117.1亿元，同比下降14.94%，营业利润17.96亿元，同比下降42.45%，利润总额18.09亿元，同比下降42.22%，归母净利润13.64亿元，同比下降45.66%，每股收益0.43元。
        点评：
        去杠杆和PPP项目清理是影响业绩的主要原因。2018年公司业绩下降的主要原因是：1、由于去杠杆和PPP项目清理的国家政策调整，公司主动加强了PPP项目的风险控制力度，影响了项目的工程实施进度和收入。2、2018年民营企业普遍存在融资难融资贵的问题，公司的财务费用也有所提升。3、上年度业绩中有2.4亿元为非经常性损益，本年度较小。
        拟引入国资，有助于扩大融资渠道和项目拓展。公司拟引入大型国资川投集团为二股东，后续或成实控人。川投集团是四川省国资委100%持股的公司，是四川资产质量最优、盈利能力最强的省属国有重点骨干企业。依托其国企优势及资金优势，有助于公司扩大融资渠道、降低融资成本，保障业务顺利推进，保持后续正常经营，并有望帮助公司拓展项目。
        水质提升需求利好公司膜技术推广。近年来，我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术新建和改造升级的污水处理厂排放标准可以达到地表水Ⅳ类，采用的以DF膜为核心的双膜净水工艺已有示范工程。在雄安新区落地首个污水深度资源化项目，有望带动示范效应。未来随着村镇污水处理市场的进一步释放，公司也将从中分得一杯羹。
        融资预期边际改善，订单充足业绩有望恢复增长。金融去杠杆、PPP监管趋严下，整个行业发展有所放缓。公司对PPP投资也有所把控，清理了部分项目，部分由PPP转为EPC，缩短回款周期，改善现金流。目前来看，流动性风险较小。充足的订单储备奠定基础，在融资环境逐步改善下，有望能恢复业绩较快增长。
        投资建议：维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.56元、0.75元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍，维持推荐评级。
        风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金面紧张等。