民生证券-城市传媒-600229-城市传媒公司首次覆盖报告：出版主业稳健增长，新业态亮点纷呈-190228

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        报告摘要：
        背靠青岛出版集团，图书主业稳健增长
        公司2015年借壳青岛碱业成功上市，旗下拥有青岛出版社有限责任公司、青岛新华书店有限责任公司等18家控股子公司，是覆盖出版、发行、物流等业态，集编、印、发、供、贸于一体，具备完整产业链的出版企业。公司上市后三年均超额完成3年业绩承诺，主业稳健增长。
        一般图书高占比，教材教辅增长势头良好
        一般图书弹性大、高占比。公司2017年共生产图书7071种次，品牌图书重印再版率超过90%，全年共有106种图书获得132次省部级以上图书奖，连续10年获得国家出版基金，2015-2017年，公司一般图书营收规模分别为11.4亿元、13.4亿元、14.9亿元，三年毛利率分别为28.2%、28.6%、27.9%。公司成功签下渡边淳一全品种全版权，逐渐形成以渡边图书、渡边文学馆为中心的日本图书、版权集群，提升了公司在日本文学类出版领域的影响力。教材教辅稳健增长。教材教辅面向学生与教师，公司遵循“百万区县，千万地市”战略，教材教辅销售势头良好。2015-2017年，公司教材教辅营收分别为4.8亿元、5.3亿元、5.6亿元，分别占营收的24%、23%、22%，三年毛利率分别为42%、44%、47%。
        投资建议
        我们预计公司2018-2020  年分别实现归母净利润3.65/4/4.36  亿元，对应EPS  分别为0.52/0.57/0.62  元；按2018  年2  月27  日收盘价元为准，对应2018-2020  年PE  分别为15/14/13  倍，同行业可比公司2018  年估值中枢约为14  倍。公司背靠青岛出版集团，图书出版发行主业增长稳健，同时新业态、新媒体快速发展，首次覆盖，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示
        市场竞争加剧风险；图书原材料价格波动风险；税收优惠政策变化风险。