安信证券-四维图新-002405-自动驾驶里程碑，斩获国内第一个L3及以上自动驾驶地图量产订单-190212

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        事件：公司2月12日公告，与宝马签署自动驾驶地图协议。公司将为宝马在中国销售的2021-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车（包括宝马、Mini、劳斯莱斯等）提供Level3及以上自动驾驶地图产品及在线发布与更新服务，直到相关车辆的服务周期结束为止。  
        点评：  
        该订单是自动驾驶产业重要的里程碑。宝马连续15年蝉联全球第一高档汽车制造商（数据来源：宝马集团），其领导地位毋庸置疑，此次率先在中国启动L3及以上自动驾驶量产计划，标志着中国乃至全球自动驾驶产业正式拉开帷幕，"5G+AI"新物种--自动驾驶闪亮登场。  
        该订单充分印证了公司在自动驾驶地图行业的绝对实力。参考前期深度报告《四维图新：巨变前夜，大幕将启》，从数据生态、制作&更新成本以及资质等多个维度考察，公司均有明显的竞争优势。此次与宝马签订自动驾驶地图协议，充分印证了公司在自动驾驶地图行业的绝对实力。根据wind数据，公司自上市以来，每年的研发投入占比均位居A股前十，巨额投入即将迎来丰收。  
        自动驾驶地图迎单价与渗透率的双重提升，仅前装市场空间就具备数量级跃升潜力。根据易观数据，2018年上半年传统车载导航前装市场渗透率仅为14.9%，而随着L3级自动驾驶汽车逐步量产普及，前装导航地图将由给人看的选配品转变为车载系统的标配品，渗透率存在6-7倍提升空间。根据产业链调研，仅考虑一次性前装收费，高精度地图单价保守估计在公司传统导航地图（约200元/车）的5-10倍。此外，由于高精度地图要求"高鲜度"的特点，地图需要动态甚至实时更新，这意味着地图将不再是传统导航地图的一锤子的数据买卖（lisence），后续更新意味着数据服务收费的模式（service）。此次订单合同中也明确提及公司将提供自动驾驶地图更新服务，直到相关车辆的服务周期结束为止。因此，除了一次性收费的单价提升之外，后续的数据服务收入同样值得期待。  
        不止是地图，公司的单车价值量成长空间十分广阔。地图只是公司智能汽车大脑战略的单个环节。面对即将到来的自动驾驶产业浪潮，公司的布局已经从"地图"延伸到"云计算"、"自动驾驶决策算法"、"智能芯片"、"定位服务"等领域。除了激光雷达、毫米波雷达等感知层硬件传感器之外，公司几乎覆盖了所有的自动驾驶关键技术栈。地图是其最成熟的产品，该订单标志着以自动驾驶地图为核心的整体解决方案取得阶段性成果，根据四维图新大会介绍，公司已经实现了L3级的自动驾驶能力，正在城市道路上测试L4技术。我们认为，除了从传统导航地图升级到自动驾驶地图带来的单车价值量提升之外，公司整体解决方案的单车价值量成长空间十分广阔。  
        投资建议：此次与宝马签订自动驾驶地图协议，充分印证了公司在自动驾驶地图行业的绝对实力，前期巨额投入即将迎来丰收。预计2018-2019年EPS分别为0.39元和0.41元，"买入-A"评级，上调12个月目标价至25元。  
        风险提示：芯片业务发展不及预期；高精度地图行业竞争加剧；车联网业务变现速度低于预期；自动驾驶业务变现速度不及预期；商誉减值风险。