民生证券-传化智联-002010-公路港业绩逐步兑现，迎来布局时机-190304

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        定增注入集团物流资产，打造国内公路港龙头
        公司通过定增注入集团物流资产，逐步由一家化工企业转变为国内最大的公路智能物流平台龙头。目前，公司已投入运营的公路港数量预计65  个，储备签约项目达到160  个左右，已基本形成对成都、苏州、郑州等枢纽型物流节点及各类干、支线节点的布局，网络效应逐步显现。
        公路物流小散乱，行业可挖掘空间广阔
        公路物流行业虽然市场规模庞大，但受进入门槛较低影响，当前产业组织化程度较低，运营效率低下，行业亟待转型升级。而公司的公路港模式已在多地实践证明可降低全社会物流成本、优化公路货运环节，未来在政策催化下，公司公路港将有广阔发展空间。
        盈利：多元化+政策补贴，公路港业绩步入兑现期
        目前，公司公路港收入主要由租金、交易服务费、增值服务费三部分组成，利润中则包含较多政府补贴。我们参照公司过去两年项目投运节奏，并结合公路港三年左右的培育期特征，预计公路港业绩有望于2019  年开始逐步兑现。
        投资建议
        预计公司2018-2020  年归母净利润分别为7.42  亿元、11.76  亿元、20.31  亿元，对应EPS  为0.23、0.36、0.62  元，当前PEG  仅为0.62，考虑到公司业绩步入爆发期，且近期入选MSCI  指数，给予“推荐”评级。
        风险提示
        政府补贴不及预期；宏观经济下行致公路港盈利不及预期；定增解禁抛售风险。