光大证券-佩蒂股份-300673-收入增长符合预期，国内业务值得期待-190302

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        ◆事件：佩蒂股份发布2018  年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入8.78  亿元（同比+38.95%）、营业利润1.74  亿元（同比+40.80%）、利润总额1.73  亿元（同比+39.48%）、归属于上市公司股东的净利润1.48  亿元（同比+38.84%），公司业绩维持高速增长，符合市场预期。
        ◆收入增速环比提升，净利率企稳回升：2018  年Q4  实现营业收入2.68亿，同比/环比+28.49%/+24.19%，同比增速虽然较前三季度有所放缓，但环比增长明显，增速依旧在较高区间；2018  年Q4  单季实现利润总额/归母净利润为5051.33/4492.30  万元，单季同比-4.45%/-1.89%,环比+18.7%/+27.80%。公司在原材料价格明显上涨、国内业务大力开拓的背景下，净利率维持稳定，Q4  单季为16.74%，较2018Q3  上升0.47pcts。
        ◆公司产能加速释放，主粮有望承接国内业务增长。公司畜皮咬胶产能2018  年达到1.1  万吨；营养肉质零食达到900  吨。越南基地将分别在2019年上半年和下半年各释放3000+吨产能。目前，公司的国内产能占比为60%，国外产能占比为40%。随着新西兰生产基地进入投产状态，公司未来主粮产能有望大幅提升，从而承接国内业务增长。
        ◆海内外布局进一步强化，双轮驱动战略清晰。（1）国外方面：公司积极整合国际优势资源，先后完成了收购越南德信、在柬埔寨设立全资子公司、向新西兰全资子公司增资等拓宽国外产业布局的举措。公司定价策略灵活，当汇率波动幅度超过3%~5%时将与客户重新议价。2018  年公司汇兑损益有望基本抵消中美贸易争端带来的新增税负。（2）国内业务方面，目前公司渠道以经销商为主，遍布全国七个大区，地级市实现基本覆盖；线下渠道终端多为宠物专卖店，医疗渠道与商场渠道占比较小。公司加大力度拓展电商渠道，对部分经销商、电商采取参股的方式强化业务合作，在杭州设立了20  人左右规模的电商事业部来负责对接天猫旗舰店等，未来还将成立大客户直营团队。2019  年内销市场增速有望大幅提升。
        ◆盈利预测及估值：考虑到公司国内业务的布局速度，我们调高公司2018-2020  年营业收入预测为8.78/11.57/15.37  亿元（前次8.22/10.52/13.15亿元），净利润为1.48/1.94/2.46  亿元（前次1.41/1.65/1.99  亿元），对应EPS为1.22/1.59/2.02  元（摊薄），对应PE36X/28X/22X，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。