银河国际-中国中药-0570.HK-正反论点分析：有关企业管治的指控-190225

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        ■  有第三方报告对中国中药（0570.HK）的企业管治表示质疑。
        ■  我们注意到母公司正在加强这方面的控制，这合乎逻辑，但仍有地方需要注意。
        ■  我们认为公司有需要进一步改善财务状况，以重拾投资者的信心。
        ■  我们看到市场对该股的卖空量暂时似乎不高。
        ■  待公司在2018  年业绩披露更多公司信息，应有助市场重估该股份。
        论点
        2  月  22  日，GMT  Research  发布了中国中药的沽空报告后，中国中药(买入，目标价  6.50港元)的股价一度下跌  7%。过去，沽空报告曾对多只港股的股价造成打击，因此投资者应合理地关注事态发展。报告的要点如下：
        8  名董事及CFO  离职，包括一名独立非执行董事。该名独立非执行董事之后曾发公开信不满董事会会议不设文字记录，以及管理层加薪未经薪酬委员会批准；
        对最初在美国上市的业务的表现感到失望；
        财务状况可疑，包括过度集资；以及
        关联方交易及收购反映公司存在管治问题。
        反论点
        我们十分重视管治和财务违规行为；因此，我们早在2019  年2  月1  日发布了一份报告指出不寻常的董事调动。我们的研究员何霜霖给予「买入」评级，主要反映自己如何看待中国中药在中药颗粒方面的领导地位。作为局外人，我们不知道这些指控是否属实，但也留意到以下几点：
        1)  中国中药仍认为，人事变动有助改善管理，前CFO  正协助整理2018  年业绩。总经理兼执行董事王晓春仍然负责整体营运。由于新的非执行董事(拥有风控和财务业务的背景)来自母公司中国医药集团，这反映母公司正加强对中国中药的控制。这是否正面取决于：（i）中国医药集团的利益如何与少数股东权益保持一致；以及（ii）有没有额外的协同作用。
        2)  我们在之前的报告中指出，中国中药应该加强独立监督。公司随后于2  月18  日任命了另外两名独立非执行董事，使独立非执行董事占董事会人数的比例达33％。平安保险（拥有12％股权和一名董事会代表）及新加坡政府投资公司（4％股权）等机构投资者也应有所帮助。所有新任命的董事也须于下一个股东周年大会参与重选，并获取股东批准。
        3)  我们深信中国中药需更妥善管理其财务状况。例如，虽然截至2018  年6  月公司手持现金人民币33  亿元，但同时也有人民币45  亿元借款。当这些国内债券在2019/20  年到期，公司负债才会减少。我们亦相信中国中药应减少庞大的应收帐款和库存（总计人民币90  亿元），以改善营运资金状况。
        4)  中国中药深受港股通投资者欢迎，港股通投资者持有该公司3.82  亿股（占公司已发行股本的7.6％）。该股的沽空活动较平静，截至2  月8  日淡仓仅为3,200  万股，至2  月22  日的新开淡仓为500  万股。
        5)  港交所接受了中国中药早前的澄清解释，但有关其管理的疑虑或继续拖累其股价。公司将于3  月18  日举行分析师简报会。若中国中药能把握此机会展示更强的企业管治和财务管理，我们相信公司将获重新估值。