华泰期货-聚烯烃月报：进口压力对冲需求环比好转，3月走势或呈先抑后扬-190304

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        报告摘要：
        2月聚烯烃价格整体呈现"回落-反弹-再回落的"的走势，第一波回落主要缘由库存节假期间的超预期积压，而此时下游却尚未复产，之后的反弹主要因为下游复工预期的带动，再回落主要因为，下游实际复工不及预期以及进口货源到港预期。
        内盘供应方面，截至当前，PE和PP的检修率分别为2.88%和8.73%，月内开工总体近高位，计划内检修几乎没有，多为临停；而从目前公布的石化装置检修计划来看，今年3月计划内检修环比2月增多，PP有中沙天津、湛江东兴、湖南长盛，PE有中沙天津，检修总体量不大，开工预计略有下滑，但继续维持在较高水平。新增装置上，内盘新增装置产能释放主要在二季度之后。
        外盘供应方面，进口量来看，2月中旬公布了1月进口数据，从公布的数据来看，PE1月进口139.5万吨，同比增加8.63%，环比增加20.64%；PP1月进口45.5万吨，同比增加0.64%，环比增加8.31%。年后，尤其是2月末起，船期到港逐步增多，3月进口较多，港口继续承压。外盘新增装置来看，2月并不涉及新增产能释放问题。进口利润来看，进口利润月内总体回落，进口窗口PE小幅打开，PP关闭，但随着近期到港的增多，进口利润存再回升可能。
        需求方面，下游3月起农膜因地膜需求将会逐渐回暖，而PP季节性较PE不明显，但以往3月汽车白电产销会较2月环比好转，达到上半年小高峰，微观方面，当前下游利润比去年同期显著好转，但近期环比前期有所下滑。
        库存方面，月内来看，春节间库存大幅累计，年后库存累库小幅超预期，之后由于下游尚未大面积复工，库存进一步累计，元宵节前后，伴随着华南地区的大面积复产，库存去速加速，之后随着聚烯烃价格的回落，下游补库意愿再度下滑，库存更多累积在中游，而非下游实际去化。
        从价差来看，月度来看，全密度回转LL比例高位但在下滑，月内LL表现弱于HD，LL-HD小幅回落；而PP共聚-拉丝价差月内好转，目前持稳，共聚相对弱势有所改善，拉丝比例下降。当前PE、PP标品生产比例分别处于偏高和偏低水平。
        观点：3月内盘供给较2月将会有所缩量；而需求端环比将因农膜、汽车白电的带动环比有所好转；不过进口方面压力较大，将会抵掉内盘供给缩量；而新增产能方面因投产时间多为下半年，故总体影响有限；综合来说，今年3月走势整体或呈宽幅震荡，月内前半程因进口压力承压，月内后半程或因需求回暖而呈稳中有升，但上行空间不大。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。