财通证券-昭衍新药-603127-安评龙头高景气下产能大幅释放-190303

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　　公司18年年报营业收入4.08亿（+35.7%），归母净利润1.08亿（+41.7%），扣非净利润中位数9029万（+36.9%）。业绩略超预期。
　　18年收入端增速在35%，主要是产能饱和对增速造成影响。18年公司产能主要在年底投入，全年产能整体处于饱和状态。在需求端高景气度的拉动下，安排加班加点，取得了显著的业绩。
　　行业空间逐步放大
　　CRO领域受益于研发费用和外包比例的快速增长，药物临床前分析测试占CRO整体的15%，安评在药物分析测试中约占三分之一，尽管目前行业整体空间仅50亿左右，但随着研发如火如荼推进会快速放大。预计2017-2022年国内CRO增速保持在20%～25%，而公司绝大部分市场在国内。
　　需求端景气度很高
　　创新药新政后新药研发进入高速增长期。从公司订单来看，截止18年末，在手订单量约为8亿，较去年同期增加约19.4%，保证了后续的业务来源。2018年签订的合同额较2017年增长约22%，保持稳定增长。从历史数据来看订单明显大于营业收入。从直接的先导性指标来看，18年底预付账款3.4亿，较去年同期增加26%。
　　技术团队不断壮大，业务能力明显增强
　　2018年，公司继续加强人才引进，人员规模稳定增长，形成了约800余人的规模化人才队伍；临床试验和临床分析及药物警戒等新业务团队也已初具规模；核心管理和专家团队成员具有十年以上经验。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2019-2021年EPS为1.49/2.17/3.10元，对应PE为42.9/29.6/20.7,给予公司"买入"评级。
　　风险提示:大型CRO进入竞争加剧，国际化进展不及预期，多元化进展不及预期