太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：铜价突破压力线，铜资产或已到配置拐点-190303

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        铜资产或已到配置拐点
        2019  年以来，铜价与原油等主要大宗商品价格一样出现走强。截止201  伦铜涨幅8.96%，而国内尽管受到人民币升值影响导致涨幅较弱，但SHFE  铜及长江现货铜涨幅也分别达到了4.36%及3.44%。我们认为当前铜价格已经越过压力线，后期大概率可能继续走强，而铜资产如相关股票等，或已出现配置拐点。特别是当前A  股整体经历情绪牛市后，必然回归经济及行业基本面，而铜板块具有基本面支撑，可能获得相对收益。我们的逻辑在于：
        1、美联储转鸽导致美元走弱所反映出的计价因素驱动：美联储转鸽后可能在年内迎来利率拐点，当前暂缓加息以及后期不排除的降息，使得美元走弱，在计价因素下，铜等大宗商品价格的走强理所应当。
        2、全球流动性放宽支撑商品在大类资产配置中的需求：美联储转鸽，预示经济可能获得货币政策托底，景气韧性将有所延续，同时随着美联储转鸽并可能停止缩表的阶段，全球非美国家的降息空间随之打开，特别是国内的降息概率可能提升。从这个角度看，商品的大类资产配置需求在全球流动性放宽下可能获得支撑。
        3、第一点和第二点组合逻辑可以从历史上找到支撑：从历史上看，美联储在加息周期完全结束之前，铜价都会迎来一波反弹。回顾过去30  年的4  次加息周期终结，可以发现联邦基金利率达到高点一般对应铜价高位，但同时四轮加息周期结束前，也就是联邦基金利率达到最高前，铜价普遍都有一波反弹。背后的逻辑是第1  点和第2  点的组合，即美元走弱同时需求尚维持景气。这个周期的一般在加息周期后期及及降息初期。
        4、中国的需求可能在下半年迎来反弹：中国是铜的主要需求地，国内的政策变化对铜消费影响巨大。我们认为一方面，国内宽货币宽信用宽财政的思路将支撑为商品市场提供流动性，同时减税降费及对于汽车家电消费的支持政策将扩大居民消费能力，另一方面，2018  年地产新开工及竣工面积的分化限制了铜消费，2019  年竣工可能回升，缩小与新开工的增速差，这会带来铜缆及家电消费的需求。
        5、铜的供给仍延续低位波动：根据国际铜业协会数据，2018  年前11  个月，铜市供应短缺39.6  万吨，上年同期为短缺28.2  万吨；  ICSG  估计2018  全年全球铜精矿产量增长约2%，2019  年增长约1.2%；  精炼铜方面2018-2019  年增速均可能达到2.7%。总体来看，供给端的增速延续低位平稳波动，供需平衡的边际变化量仍在于需求端。    
        6、产业链仍处于低库存状态：不仅是铜企自身库存处于低位，  包括社会库存及交易所库存都显著下降。例如LME  铜库存今年以来下降超过27%，COMEX  库存今年以来降幅超过73%。而下游地产、家电及汽车也经过了2018  年至今的大规模库存去化。下半年在消费回升预期及低库存现实共振下，产业链有望迎来新一轮补库，进而对铜价形成支撑。    
        相关标的推荐配置紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等；同时延续对锡业股份及黄金板块山东黄金、银泰资源、中金黄金、紫金矿业等的推荐。    
        风险提示：美元强劲、全球经济超预期疲弱。