国联证券-伊利股份-600887-业绩略超预期，产品持续优化-190301

《国联证券-伊利股份-600887-业绩略超预期，产品持续优化-190301（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-伊利股份-600887-业绩略超预期，产品持续优化-190301（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2018年公司实现营业收入789.76亿元，同比增长16.92%；净利润64.40亿元，同比增长7.31%；扣非后净利润58.78亿元，同比增长10.32%；18Q4营收182.26亿元，同比增长16.93%；净利润13.96亿元，同比增长31.26%。公司拟每10股派现7元。
        投资要点：
        创新和国际化双轮驱动业绩
        公司实现营收789.76亿元，同比增长16.92%。分产品来看，公司液体乳S营收656.79亿元，同比+17.78%，其中销售量+11.18%，价格+5.6%；奶粉及乳制品营收80.45亿元，同比+25.14%，销售量+15.78%，价格+7.4%，受益于后奶粉注册制时代，增速相对较快；冷饮产品营收49.97亿元，同比+8.49%，销售量+2.7%，价格+5.3%。公司通过产品创新升级使高端化持续，其中“金典”“安慕希”“金领冠”等大单品的销售收入同比+34.3%，新品销售收入占比较同期+5.6%。公司同时加快了国际化进程，旗下“Joy  Day”冰淇淋进入印尼市场；2018年11月，公司收购泰国本土最大冰淇淋企业THE  CHOMTHANA  COMPANY  LIMITED。
        渠道拓展与市场渗透“双管齐下”
        公司通过渠道拓展、开发空白网点及强化现有网点维护，进一步加强对终端的管控，提升市占率。其中，电商业务收入较上年+61%；母婴渠道+32%；在便利店渠道，公司常温液态奶市占率+3.7%。同时，根据凯度调研，截至2018年12月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为82.3%，同比+2.2%，液态奶终端网点达到175万家，同比+23.2%；直控村级网点近60.8万家，较上年提升了14.7%。市占率方面，常温、低温及婴幼儿零售额市占分别为36.8%、16.6%和5.8%，较去年同期分别+2.3%、0.5%及0.6%。
        Q4净利率略超预期，成本承压改善费用投放
        毛利端：从18年8月开始，原奶价格出现上涨，公司持续的创新升级将缓解成本端带来的压力，毛利率较去年同期略有提升，为37.82%。其中，液体乳毛利率35.21%，基本与去年保持持平；奶粉和冷饮毛利率有小幅提升，分别+0.83%和+1.98%。而由于春节提前，高端产品需求旺盛，18Q4毛利率在结构性产品的带动下环比提升2.54%至38.34%，进而推动Q4净利率提升至7.7%。费用端：公司销售费用率为24.85%，同比+2%，其中广告销售费用率为13.87%，同比+1.81%；管理费用+研发费用率为4.29%，同比-0.58%。后期产品结构持续优化将助力毛利率的提升，但随着原奶供需缺口紧缩，原奶价格上涨会对冲部分升级带来的红利，但同时原材料的上涨有望减缓促销态势，且今年不存在大事件营销，销售费用可控。
        盈利预测及投资建议
        我们预计2019至2021年公司收入为914.97/1047.56/1194.77亿元，同比增长15.85%/14.49%/14.05%，顺利完成五强千亿目标；归母净利为65/73.58/82.34亿元，同比增长9.39%/13.19%/11.91%，EPS为1.07/1.21/1.35，对应PE为25X/22X/20X,维持“推荐”评级。
        风险提示
        行业竞争加剧；食品安全问题；新品销售不达预期。