天风证券-信用债市场周报：CRMW有助于提升主体认可度吗？-190303

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        2018  年  10  月份以来共  41  个债券主体发行了  63  只  CRMW，CRMW  标的主体的外部评级均在  AA  及以上，且以  AA+为主，隐含评级以  AA  和  AA-为主，企业属性以民企为主，这与监管层面促进民营企业和小微企业的政策相符。
        在参与  CRMW  的过程中，需要注意一个细节：交易商协会的文件中规定的信用事件指交易双方在相关交易有效约定中就一笔信用衍生产品交易约定的触发结算赔付的事件，包括但不限于破产、支付违约、债务加速到期、债务潜在加速到期、债务重组等事件。
        18  年  10  月份以来的信用缓释凭证信用事件的认定仅为破产和支付违约，这给这只缓释凭证是否会触发行权带来了一定的不确定性。此外，目前已经发行的  CRMW  标的债券，部分带有交叉违约条款，因此目前  CRMW  产品对信用事件的认定相对简单。
        从择券思路上来看，  我们通过观察发行  CRMW  的标的债券其二级市场估值和个券利差的表现情况，发现市场对于这些标的主体的风险偏好并没有一味的改善。从标的个券估值变动来看，29%的标的主体在  7  个工作日后其债券估值上行，11%的标的主体在  30  个工作日后债券估值仍然上行；从更能反映市场对发行主体个体信用风险整体判断的指标?个券利差?来看，46%的标的主体在  7  个工作日后个券利差走扩，43%的标的主体在  30  个工作日后其个券利差仍然走扩。CRMW  的作用更多在于解决企业?融资难?问题，虽然可以促进单只债券的发行，但是并不一定可以实质性改善市场对单一主体的信用风险偏好，因此，也并不能简单的判定发行过  CRMW  的标的主体其存量债券就没有信用风险，而形成购买  CRMW  标的主体的存量债券的投资策略。
        本周无发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
        本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  1,648.9  亿元，总发行量较前一周大幅下降，偿还规模约  1,182.1  亿元，净融资额约  466.9  亿元；其中，城投债（中债标准）发行  382.35  亿元，偿还规模约  450.36  亿元，净融资额约-68.01  亿元。
        二级市场：利率品现券收益率整体上行；信用债收益率全面上行；信用利差整体下行，中短期城投利差上行；各类信用等级利差整体下行。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所回落，企业债净价上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。
        风险提示：融资环境收紧，政策推行放缓，信用风险