太平洋证券-塔牌集团-002233-2018年业绩快报点评：区域维持高景气，大湾区提振中长期需求-190302

《太平洋证券-塔牌集团-002233-2018年业绩快报点评：区域维持高景气，大湾区提振中长期需求-190302（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-塔牌集团-002233-2018年业绩快报点评：区域维持高景气，大湾区提振中长期需求-190302（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2018  年年报，18  年实现营收  66.3  亿元，同增  45.27%，归母净利润  17.21  亿元，同增  138.7%；其中  Q4  单季度实现营收  21.07  亿元，同增  38.44%，归母净利润  4.72  亿元，同增  118.5%。
        点评：  
        计提激励奖压低全年增速。三季报指引全年业绩中值为  17.3  亿元，其中Q4  单季度盈利  4.81  亿元。18  年业绩略低于预告中值，主要是  Q4  公司根据《2018-2023  年员工持股计划》计提了用于员工持股的年度激励奖金0.87  亿元（根据绩效考核最高计提该年度归母综合收益的  5%），导致了全年归母净利有所减少；
        18Q4  量价齐升高景气，进入  19  年需求恢复略低于预期。测算  Q4  单季度水泥出厂价约  361  元/吨同增  73  元，吨毛利约  159.6  元同增  69  元；Q4  吨净利约  109  元同增  68  元，区域高景气。进入  2019  年后，受华南雨水天气较多和工厂返乡较慢影响，广东需求恢复程度低于往年，预计随着天气好转需求将逐步恢复。我们认为，目前广东省内产能并不过剩，19  年各企业春节期间停窑  20  天基本执行完，供需格局持续向好，短期除了塔牌万吨线二期投产外，区域内暂无其他大型水泥项目，高景气有望维持。  
        产销逆势增长  15%以上，领跑全行业。公司  18  年产销量分别是  1806.68、1795.29万吨，同增17.4%、15.74%，Q4单季度销量约584万吨，同增19.49%冠绝行业；公司一期万吨线已于  2017  年底建成，18  年基本满产，预计第二条万吨线  19Q4  投产（粉磨年中先投），预计  2019  年公司销量将达  1900万吨以上，同比增长  5.6%，在景气度全国最高之一的广东有新增产能释放将产生极大的业绩弹性，公司未来  2  年有望保持增长态势；
        粤港澳大湾区规划发布，提振中长期需求。近期粤港澳大湾区规划发布，19  年  2  月以来，深圳首批  31  个（总投资  749  亿元）及东莞市首批  27  个（总投资  534  亿元）大湾区重点项目已经开工，表明大湾区相关建设已经逐渐加速，塔牌惠州厂将明显受益。考虑到广东省政府财政实力较好且2019  年交通投资目标高位维稳，我们对广东省十三五基建投资增速持乐观态度；同时，根据易居和克而瑞统计，广东地区棚改货币化去库存面积占商品房销售面积比重仅分别为  0.63%，受棚改货币化安置影响较小，考虑到粤港澳大湾区人口长期流入趋势，我们认为珠三角地区受此轮房地产下行周期影响较小，中期内房地产市场仍将保持稳定。我们认为，随着湾区建设的不断推进，珠三角地区基建和地产投资依旧稳定，未来仍将进一步提振水泥需求；
        投资建议：基于行业供需谨慎判断以及复工较晚的影响，我们下调2019-20年公司业绩预测至18.44亿元和21.41亿元，对应EPS分别为1.55（-0.17）元和  1.8（-0.1）元；对应当前  PE  估值分别为  7.8  和  6.7  倍，维持目标价  15.3  元，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期；