国元证券-宝通科技-300031-宝通科技首次覆盖报告：平台属性凸显，全球研运一体值得期待-190227

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        投资要点：
        海外手游运营+输送带制造与服务双主业驱动
        宝通科技前身成立于2000  年12  月，原主业为现代工业散货物料智能输送与服务业务两个板块。2015  年下半年公司开启战略转型，收购海外游戏发行龙头易幻网络。易幻网络成立于2012  年，是国内最早出海的手游发行商之一。目前在全球发行超过17  种语言、20  个国家、400  款游戏，在港澳台、韩国、东南亚地区具有核心竞争力，并逐渐辐射全球。
        游戏出海大势所趋，贡献游戏行业重要增长级
        中国手游厂商出海已成大势所趋，一方面国内游戏厂商在手游领域全球领先，推动大厂“主动”出海，寻求新的业绩增长机会；另一方面国内游戏市场人口红利渐失，监管趋严，推动厂商“被动”出海。在出海大趋势的浪潮下，不论是研发商还是海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。
        易幻平台化属性凸显，业绩稳定增长，构建护城河
        依赖早期的海外战略布局和先发优势，易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位，其成功的发行经验也让易幻不论是在头部产品获取能力还是在和CP  议价的能力上，不断提升，并形成正反馈。同时累计的发行资源、数据资源和用户资源，也在不断加宽加厚公司的发行护城河，确保公司在区域化发行上市场份额和业绩的稳定增长。
        全球化研运一体成为未来重要看点
        公司通过投资+自建团队的方式，发力全球化研运一体，着力拓展欧美、日本等大市场，2019  年是公司全球研运一体拓展的关键之年，目前已经上线的《war  and  magic》处于稳定爬坡期，预计月流水过200  万美金，2019年公司还将上线多款全球化产品，为公司业绩进一步增长奠定基础。
        投资建议与盈利预测
        我们预计2018-2020  年，公司实现归母净利润2.76/3.57/4.42  亿，对应EPS0.70/0.90/1.12，  PE  19x/15x/12x，考虑到游戏板块估值修复并参考同行业可比公司，我们给予公司2019  年20  倍估值，对应目标价18  元，给予“增持”评级。
        风险提示
        新产品上线表现不及预期，老产品流水快速下滑