国金证券-利率债周报：“流动性幻觉”会持续吗？-190302

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        基本结论
        【专题】综合考虑“财政存款”、“现金变化”、“新增准备金”、“外汇占款”等常规因素的影响，预计3  月份银行体系流动性较为充裕，仅需关注月中税期前后可能存在一定的资金面扰动。因此，货币市场利率走势更多取决于央行的态度和具体的公开市场操作。
        从2  月底央行应对税期因素开展公开市场操作的规模和频率来看，整体上确实不如此前积极。我们认为这或许反映出央行目前在政策选择上的权衡，未来资金利率中枢相比之前低位可能有所上升。
        回顾去年以来的利率债行情，前半程10Y  期国债收益率的回落主要反映了经济下行的预期，而后半程更多受资金面宽松的支撑，特别是去年12  月份以来，货币市场利率经常和OMO  利率出现倒挂现象。近期市场对于经济基本面边际变化的悲观情绪有所修复，如果资金面利率出现反复，短期内利率波动将有所加大。
        实体经济观察：1）需求端：需求改善明显，商品房成交开始回升，汽车销售大幅上升；2）生产端：发电日均耗煤环比持续反弹，全国高炉开工率持续微升，但总体景气度不高；3）工业品价格：南华工业品指数小幅上升，钢价小幅上涨，水泥继续微跌，油价略微回降；4）物价：肉价微跌，菜价、鸡蛋价格持续下跌，水果价格小幅下降。
        流动性跟踪：1）资金面：节后现金投放量开始回升，央行逐步开展逆回购操作，净投放1,600  亿元，人民币汇率保持平稳，走势符合市场预期；2）货币市场：利率有所波动，整体下行；3）同业存单：净发行量下降，发行利率保持微涨。
        利率债市场回顾：1）一级市场：国债发行与地方债发行下滑，政金债发行略有回升；2）二级市场：利率债收益率波动中上行。
        风险提示：中美贸易摩擦发酵；原油波动超预期。