太平洋证券-中油工程-600339-深度研究：油气工程建设龙头，受益行业改善及政策催化，扬帆起航-190302

《太平洋证券-中油工程-600339-深度研究：油气工程建设龙头，受益行业改善及政策催化，扬帆起航-190302（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-中油工程-600339-深度研究：油气工程建设龙头，受益行业改善及政策催化，扬帆起航-190302（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        主要观点
        1.中石油工程建设平台，实力雄厚，当前业绩不及预期
        实力雄厚，历史辉煌：公司为中石油工程建设平台，是中国最大的石油工程综合服务提供商之一，提供“一站式”全产业链服务，涵盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质齐全，技术领先，实力雄厚，工程经验丰富，2018年ENR国际承包商250强排名33（上榜中国企业中第8）、全球承包商250强排名42（上榜中国企业中第17），上榜中国石油工程类企业第1。
        综合因素，当前业绩不及预期：2018年Q1-Q3单季度分别实现扣非后归母净利润-0.47亿元、1.43亿元、3.81亿元，环比改善，总计4.77亿元，同比+2.92%，主要由于人民币贬值，汇兑净收益大幅增加。预计2018年净利润目标10.5亿元面临一定压力，主要由于（1）行业低迷，竞争加剧，毛利率下降。2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别同比下降4.29%、3.59%、4.19%，造成工程市场量价齐跌;（2）子公司管道局、工程建设公司负担较重，利润下滑明显;（3）所得税较高;（4）处于整合磨合期。与2014、2015年净利润32.8亿元、22.8亿元相比，公司提升空间大。
        2.行业边际改善叠加政策催化，未来向好
        油气消费大国，行业边际改善：作为油气消费大国，我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势，油气依然占据重要地位。随着油价回暖，叠加能源安全国家战略，上游资本开支触底反弹，国内炼化工程市场处于扩张期，化学工业2018年重新进入新一轮扩张期（固投同比+6%），公司直接受益。中石油2018年资本开支预算2258亿元，同比+4.43%，我们预计完成额超预算，2019年高增长。
        成立国家管网公司，政策催化：由于“三桶油”油气管网剥离预期，近几年我国管道投资放缓，相关建设严重落后于市场需求及政策规划。对标全球，我国管网建设潜力巨大。以美国为例，我国天然气产量及消费量分别为美国的1/5、1/3，天然气管道里程却仅为美国的1/9；原油产量及消费量分别为美国的1/3、7/10，原油管道里程却仅为美国的3/10。亟待国家管网公司成立后，统一规划，加快油气管网建设。据报道，国家管网公司有望2019年内成立。假设管道投资强度1000万元-2000万元/公里，至2025年末，我国油气管网新增投资规模高达1-2万亿元。同时这也是是当前宏观经济逆周期调控有效措施之一。公司管道局占据主要市场份额。
        3.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020年归母净利分别为9.58亿元、11.43亿元、14.68亿元，对应EPS  0.17元、0.20元、0.26元，PE  25.2X、21.1X、16.4X。考虑公司为中石油工程建设平台，实力雄厚，估值低位，业绩拐点向上，给予2019年PB  1.2倍，目标价5.34元，维持“增持”评级。
        4.研究难点及风险提示
        （1）油价波动；（2）行业复苏传导至业绩需要一定时间；  （3）完工百分比法确认收入，难以跟踪；（4）汇率波动
        5.股价催化因素：（1）油气改革及项目落地；（2）油气价格上涨；（3）中石油增加资本开支；（4）定增价6.16元/股倒挂