浙商证券-风电设备行业点评报告：老旧风场试点“以大代小”；“十四五”风电需求有望大幅超市场预期-210903

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事件8月30日宁夏发改委发布了《关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，到2025年力争实现老旧风电场更新规模200万千瓦以上、增容规模200万千瓦以上；更新及增容风电场单机容量达到3.0兆瓦及以上，年等效利用小时数达到2000小时以上。

投资要点老旧风场更新坚持“以大代小”，等容沿用原补贴政策，增容按现有政策管理“以大代小”：老旧风电场更新时应选择单机容量大（原则3.0MW及以上）、技术先进的行业主流机型替代原有小容量（1.5MW及以下）风电机组；等容沿用原补贴政策：更新须在项目原场址范围内进行且容量不得突破原核准容量，完成更新后补贴等沿用原项目相关政策执行到期，到期后按新增并网项目执行电价，等容项目实施备案管理；增容按现有政策管理：支持企业完成老旧风电场更新后充分挖掘剩余土地、风能资源价值，在原场址范围内开展项目增容，增容按照新增风电项目管理。

增容项目实施核准管理，并且须在老旧风场完成更新后一年内建成投运。

机组大型化后度电成本快速下降，运营商“以大代小”更新老旧风电场动力强根据IRENA数据，过去10年陆上度电风电下降56%。

2020年全球陆上风电度电成本为0.25元/度，低于传统的化石能源（0.32元/度）和光伏（0.37元/度）的度电成本，成为全球最便宜的能源。

2021年8月国投瓜州风电场招标首次出现度电成本低于0.1元/度的风电项目。

随着风电机组大型化和风电招标价格的下降，风电度电成本预计仍有进一步下降空间。

由于等容部分电量可以沿用当时的补贴政策，在现有的度电成本下运营商获利颇丰；补贴到期后的等容部分和增容部分按照现有的度电成本，运营商的IRR至少在15%以上，“以大代小”能显著提高运营商回报率。

预计“以大代小”可新增10GW/年更新需求，上调十四五年均新增装机量至70GW根据我们的调研，预计目前存量风电装机容量中1.5MW及以下的机组约有50GW，假设这些风机在十四五期间均能通过“以大代小”完成更新，则每年有望新增10GW更新需求。

之前我们预计“十四五”期间国内每年有望新增58.6GW装机量，市场预期国内每年有望新增约50GW装机量。

我们上调十四五期间年均新增装机容量至70GW左右，上调幅度约20%，超出市场预期40%。

投资建议：看好两条主线——主机厂短期业绩弹性大；技术壁垒高、竞争格局好、市场规模较大的核心零部件主线一：主机厂短期业绩弹性大。

2019-2020年高价订单确认收入和陆上风电零部件价格下跌带来的剪刀差扩大将提升主机厂的毛利率。

看好运达股份（高价订单2021年集中交付）、明阳智能（海上风电占比高）。

主线二：核心零部件看好市场规模较大、竞争格局良好细分领域龙头。

1）看好国产替代轴承龙头新强联；2）推荐全球化、大型化铸件龙头日月股份；3）行业集中度高的主轴供应商金雷股份、风电变流器生产商禾望电气、升降设备供应商中际联合、风电运维服务商容知日新；4）市场空间大、竞争格局较为分散的塔筒龙头天顺风能、天能重工、叶片供应商中材科技。

风险提示：1）风电新增装机容量低于预期；2）原材料价格持续大幅上涨。